Lastvagnstillverkaren Scanias bokslutsrapport för 2007 var stark. Intäkterna ökade med nästan 20 procent till 84,5 miljarder kronor (70,7) och rörelsemarginalen förbättrades till 14,4 procent (12,4). Scanias produktionstakt ökade samtidigt med drygt 15 procent ifjol och uppgår nu till ungefär 82 000 fordon per år. Dock nöjer man sig inte här utan fortsätter investera i ökad produktionskapacitet. Om två år ska Södertäljeföretaget klara av att tillverka 100 000 fordon årligen.

En liten plump i protokollet var att tillväxten i orderingången planades ut under det fjärde kvartalet ifjol och ökade med enbart två procent, mot 42 procent året innan. Den stagnerade tillväxten kan antingen bero på att Scania inte hinner tillverka i samma höga takt som beställningarna ramlar in och att många kunder då väljer att avvakta med beställningen. Eller så är det så att orderingången kan kopplas till minskad ekonomisk aktivitet i framförallt Europa, med lägre investeringsvilja och konsumtionsvilja som följd.

Vår bedömning är att första scenariot är mer trolig. Ledningen, med vd Leif Östling i spetsen, menar att det fortfarande råder hög efterfrågan på Scanias fordon och tjänster på de flesta marknaderna där man är verksamt. Man ser inga tecken på att kreditoron påverkat kundernas verksamheter. Tvärtom. Scania höjer tillväxtprognosen från ¿cirka¿ 10 procent i snitt 2007-09 till ¿mer än¿ 10 procent 2008-09. Det är kaxigt. Målet om en rörelsemarginal på 12-15 procent ligger kvar.

Lite grann får man se prognoshöjningen i ljuset av kampen mot konkurrenten och storägaren MAN men i övrigt har Scania och vd Leif Östling mycket hög trovärdighet när man pekar på att de europeiska ekonomierna fortsätter att växa bra, trots oroligheterna på andra sidan av Atlanten. Ökat välstånd i de nya EU-länderna och Ryssland leder till fler investeringar i industrier och infrastruktur. Scanias orderingång för 2007 slutade på 94 000 fordon (74 900), en ökning med 26 procent jämfört med året innan.

I Östeuropa, inte minst i Ryssland och Polen, ökade orderingången för lastbilar ifjol med 50 procent. I Asien steg orderingången med över 30 procent och i Latinamerika var ökningen cirka 20 procent. Den breda geografiska expansionen leder samtidigt till att den västeuropeiska konjunkturkänsligheten minskas på sikt. Idag står västra Europa för drygt 60 procent av koncernens intäkter.

Även MAN bekräftade i sin fjolårsrapport förra veckan att den höga efterfrågan inom lastbilmarknaden alltjämnt kvarstår. MAN har dessutom under hösten ökat sitt innehav i Scania och kontrollerar nu över 16 procent av rösterna. Detta är en klar markering från tyskarna om att intresset för en affär fortfarande är starkt. Om en sammanslagning blir verklighet så kommer syergieffekter kring 0,5-1 miljarder euro årligen att utvinnas ur den sammanslagna koncernen. Diskonterat och klart är det värt ungefär 50-100 miljarder kronor före skatt, eller 20-40 kronor per Scania-aktie, om synergierna delas broderligt mellan de två parterna. Vi bedömer att sannolikheten är rätt hög för en affär under året.

I år delar Scania ut 10 miljarder kronor till aktieägarna, motsvarande 12,5 kronor per aktie. Det motsvarar en direktavkastning på cirka 9 procent till dagskurs 137 kronor. Med nuvarande starka kassaflöden bör bolaget kunna hålla en generös utdelningspolitik i minst ett par år framåt. Vinsten per aktie slutade på 10,7 kronor (7,4) för helåret 2007.  Fortsätter man på den inslagna vägen kommer Scania inom två år att omsätta över 100 miljarder kronor.

Den riktiga knäckfrågan är dock om koncernmarginalen kring 12-15 procent är uthållig på längre sikt, eller om Scania kommer att falla tillbaka till 8-10 procent i marginal vid en sämre konjunktur. P/e- talet för 2008 ligger på 12.

Givet Scanias historiska tillväxttakt och att bolaget är ett av börsens mest välskötta bolag är detta attraktivt. BV:s värderingsmodell pekar på ett värde runt 170 kronor per aktie. Skruvar man upp antagandena till Leif Östling-nivå eller räknar in effekterna av en strukturaffär så blir uppsidan ännu större. Vi tror aktien är köpvärd.