Med 55 procent av sina intäkter från kundernas aktiehandel är nätmäklaren Avanza Bank i hög grad beroende av en bra börs för att tjäna pengar. Torsdagens rapport visar att årets sommarbörs inte var någon höjdare. Antalet affärer är till exempel ned 22 procent jämfört med andra kvartalet. Raset i maj och den slagiga utvecklingen därefter gav uppenbarligen kunderna kalla fötter.

Ihop med årets extra höga kostnader för it-utveckling ledde fallande courtage till att Avanza redovisade ett tapp på 3 procent på resultatet före skatt. Vinst per aktie blev 2,15 kronor (2,15) för kvartalet. Det är en synnerligen kraftig inbromsning ställt mot vinsttillväxten på 30 procent under det senaste året.

I och med att Avanza har en tillväxtvärdering, på 24 gånger den rullande årsvinsten, är det inte så konstigt att aktien drabbas. Den är i skrivande stund ned 6 procent.

Kvartalsrapporten är en påminnelse om att Avanza är ett börscykliskt företag. Det kan alltid diskuteras vilka värderingsmultiplar som är riktiga för svängiga vinster. På det operativa planet tycker vi däremot inte att rapporten sänker bilden av bolaget.

En av de långsiktigt viktigaste faktorerna för Avanza är att få in mer sparkapital till banken, både genom insättningar från nya kunder och att de gamla fortsätter med till exempel månadssparande. Oberoende av om pengarna går till Ericssonaktier, Kinafonder, sparkonton eller ligger overksamma på depåer så tjänar Avanza en slant.

Nettoinflödet var riktigt dåligt i tredje kvartalet. Tillväxten var 8 procent i årstakt (nettoinflöde delat med totalt sparkapital) vilket kan ställas mot 20 procent de senaste 12 månaderna. Men trenden verkar ha vänt upp igen under september (10 procent årstakt) och hittills i oktober (22 procent i årstakt). Detta är positivt.

I grund och botten har Avanza ett konkurrenskraftigt erbjudande med låga avgifter och ett stort utbud av fonder. Avanza har till exempel inga avgifter på kapitalförsäkringar till skillnad från hos många av storbankerna. Nätmäklarna har stora kostnadsfördelar inom distribution, infrastruktur och annat jämfört med de etablerade spelarnna. 

Med mindre än 2 procent av den svenska sparmarknaden men 6-7 procent av nysparandet ser man varåt trenden lutar. Avanzas mål att öka inflödet 13-17 procent årligen är inte orealistiskt. Det finns stora delar av sparmarknaden med outnyttjad potential. Sannolikt kommer den nya finansmarknadsministern Peter Norman att driva på för utökad flytträtt av pensionspengar vilket kommer att gynna aktörer som nätmäklarna. Det är det långsiktiga caset för aktien.

På kortare sikt gäller det naturligtvis att börsen blir lite bättre, och september bjöd i alla fall på en normalisering. Det som väntas driva vinsten mest är dock räntenettot.

Avanzas kunder har totalt 10 miljarder kronor oinvesterade, och delar av dessa pengar placerar Avanza i banker med en ränta som är lite högre än vad kunderna får. Den marginalen kommer att öka om förväntningarna på styrräntehöjningar infrias.

I rapporten upprepas också budskapet att 2010 är ett investeringsår. Avanza håller på att bygga om sin sajt vilket är en betydande kostnad för bolaget. Det verkar inte som projektet drabbats av några avgörande fördyringar (alltid stor risk i dessa sammanhang) i och med att prognosen om 25 procent högre kostnader upprepas. Under 2011 väntas kostnadsökningstakten avta till 15-20 procent igen, vilket är bankens långsiktiga mål.

Vi tippar att årets vinst hamnar på drygt 10 kronor per aktie och att den kan stiga till 13-14 kronor under 2011. Då räknar vi med en kraftig förbättring på räntenettot som största draghjälp. Skulle räntehöjningarna skjutas på framtiden finns det luft i denna prognos. Men om den stämmer hamnar p/e-talet på 16-17. Det är inte övermaga för ett bolag med bra tillväxtchanser långsiktigt.

Men man kan notera att det är en rätt saftig premie mot konkurrenten Nordnet. De handlas till 11 gånger vinsten, enligt databasen Factset (baserat på prognoser från endast tre analytiker).

Vi lutar åt att Nordnet är undervärderat snarare än tvärtom, men det är också en del som skiljer bolagen. Avanza får exempelvis ett extra plus för en god utdelning. Den höjs troligen med 1 krona till 9 kronor jämfört med fjolåret vilket ger 4 procents direktavkastning.

Vi ser inte dagens lite svaga rapport som en säljsignal utan behåller tvärtom vårt köpråd.  Det är relevant att påminna om att Avanza äger placera.nu och att undertecknad dessutom äger aktier i bolaget.