Säkerhetsföretaget Gunnebos aktie har lite överraskande inlett 2017 i raketfart. Kursen står i skrivande stund på plus 25 procent från årsskiftet. Raketfart är annars ett ord som man knappast kommit att förknippa med Gunnebo-aktien de senaste åren. Kursen har varit rejält trög och har legat och pendlat kring 40-kronorsstrecket.

Någon uppenbar utlösande faktor till den starka starten på året går inte att hitta. Kursen var dock rejält nedtryckt vid årsskiftet och bolagets bokslutsrapport var också relativt stark.

Dessvärre kunde inte Gunnebo i förra veckan följa upp bokslutsrapporten med lika övertygande siffror för första kvartalet. Den organiska tillväxten var åter nere på noll efter att ha tickat upp till hyggliga 3 procent i fjärde kvartalet i fjol.

Gunnebo har en målsättning om att årligen nå 5 procents organisk tillväxt. Det är en nivå som bolaget historiskt sett inte uppnått ofta. För helåret 2016 blev utfallet exempelvis 1 procent och året dessförinnan noll procent.

Det är en kombination av mogna produkter, tröga slutmarknader och priskonkurrens som håller tillbaka den underliggande tillväxten. Historiskt har Gunnebo kompenserat detta med förvärvsdriven tillväxt. Dagens koncern är resultatet av cirka 40 olika förvärv. Över tid ledde dock den aktiva förvärvsstrategin, som i så många andra fall, till en spretig och ineffektiv struktur.

När vd Henrik Lange tillträdde sommaren 2015 blev därför en av hans huvudprioriteter att försöka smälta samman de olika verksamheterna i koncernen till en helhet. En femårsplan formulerades i fjol där lönsam tillväxt är det övergripande målet. De huvudsakliga utmaningarna är att få fart på den underliggande tillväxten och att få upp lönsamheten i Europaverksamheten.

Europa (tillsammansmed Mellanöstern och Afrika) svarar för runt två tredjedelar av omsättningen inom Gunnebo. Marginalen i regionen låg i fjol på 4,4 procent jämfört med 12,2 procent i båda de övriga två regionerna Americas och Asia Pacific.

Den svaga lönsamheten i Europa beror bland annat på att Gunnebo varit sena att justera kostnaderna till en sämre lönsamhet nere på kontinenten de senaste åren. Effektiviseringsarbetet i Europa pågår sedan en tid tillbaka och lönsamheten har börjat röra sig uppåt.

Mycket av arbetet med att förbättra marginalerna handlar om att bättre utnyttja de stordriftfördelar som finns. För det krävs dock mer standardisering och det är inte alltid lätt när det gäller Gunnebos produkter där det ofta finns regionala skillnader mellan marknaderna.

Bland de många konkreta åtgärder som nämnts när det gäller Europaverksamheten finns en minskning av antalet leverantörer och lagerenheter. En effektivare logistikkedja är ett viktigt steg på vägen mot en förbättrad lönsamhet.

Marginalmålet för hela Gunnebo är satt till 7 procent. Det överträffades faktiskt i fjol då utfallet blev 7,2 procent. Uppnådda förbättringar i Europa och en bra lönsamhet i resten av världen låg bakom detta.

En viktig del i Gunnebos strategiska arbete att lyfta såväl tillväxt som lönsamhet är att jobba smartare mot kunderna och erbjuda dem hela paletten av bolaget produkter. Genom att kombinera produkterna till hela system åt kunderna och länka samman dem med mjukvara öppnas möjligheter till mer avancerade produkter och en ökad kundnytta. Förhoppningen är att detta ska driva försäljning, förbättra marginalerna och knyta kunderna närmare.

Det första kvartalet i år bjöd trots en trög underliggande tillväxt på en resultatförbättring jämfört med i fjol. Positiva valutaeffekter och förbättrad lönsamhet i Europa låg bakom detta. Det första kvartalet är dock säsongsmässigt svagt och utgör bara en liten del av helårsresultatet.

För helåret 2017 räknar de analytiker som bevakar Gunnebo i snitt med en vinst per aktie på 3,47 kronor enligt databasen Factset. Försäljningen spås öka 3,5 procent och rörelsemarginalen väntas förbättras aningen från ifjol. Till 2018 väntas ett lite större kliv uppåt för marginalen och ökar också vinstprognosen med 15 procent till 3,99 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 14,0 respektive 12,2. Justerar vi för den relativt stora nettoskulden landar värderingen, ev/ebit, på 11,6 gånger innevarande års väntade rörelseresultat.

Direktavkastningen i Gunnebo-aktien väntas uppgå till 2,9 procent respektive 3,3 procent de närmaste åren.

Aktiemarknaden reagerade negativt på Gunnebos rapport för det första kvartalet och kursen har backat 5-6 procent de senaste dagarna. Kursen hade också som sagt rusta dryga 30 procent inför rapporten. Värderingen är dock inget stort problem, tvärt om ser den rätt attraktiv ut i dagens marknader.

Problemet när det gäller Gunnebo är däremot att bolaget blandar och ger så kraftig mellan kvartalen.

Fjolårets resultatförbättring genererades uteslutande i första och sista kvartalen. Däremellan kom två kvartal med oförändrade resultat.

Verksamheten har fortfarande många rörliga delar som drar åt olika håll så trendriktningen blir rätt otydlig.

I Europa finns en underliggande trend med förbättrad lönsamhet de senaste åren. Tempot i förbättringarna har dock de senaste kvartalen varit maklig. I övriga regioner finns ingen tydlig trend för lönsamheten.

Den ryckiga resultatutvecklingen i Gunnebo gör aktien fladdrig vilket gör den vansklig att äga med en placeringshorisont på 3-6 månader. Vi har sammantaget lite svårt att lockas av Gunnebo-aktien och vi behåller en neutral rekommendation.