Varje aktie har sin tjusning och i Axfoods fall är det stabiliteten i bolagets vinster och den höga direktavkastningen som lockar. Under krisåret 2008 föll koncernens resultat endast med sex procent medan omsättningen faktiskt fortsatte att stiga. Det är inte så konstigt i och med att två tredjedelar av vinsterna kommer från lågpriskedjan Willys som inte missgynnas särskilt mycket av en svag konjunktur. Tvärtom kan man i år se en viss negativ effekt av konjunkturuppgången som fått kunderna att unna sig mer restaurangbesök och kapitalvaror än tidigare. Willys omsättning i jämförbara butiker föll med 1,6 procent i andra kvartalet.

Men allting har förstås sitt pris och frågan är om inte Axfoods är lite högt nu. Aktien handlas till knappt 14 gånger vinsten för 2010 och till p/e 12,5 för 2011 till en kurs kring 208 kronor per aktie. Så särskilt mycket högre vinstvärdering tycker vi inte att Axfood förtjänar. Tillväxten är inte så hög inom bolaget. Under de senaste fem åren har Axfood växt 3,6 procent i snitt medan vinsten ökat 2,1 procent årligen. Ett p/e på 13 ligger i linje med hur koncernen värderats under de senaste åren.

Axfood skulle i och för sig kunna överraska med bättre vinstökningar än väntat framöver. Det vore om man fick fart på sitt problembarn i form av Hemköp-kedjan som max klarar 1 procents marginal i år. Målet är att öka den siffran till 2 procent under 2011 och till 3 procent året därpå. Ledningen har till exempel spenderat 6 Mkr extra på reklamkampanjer och även sänkt priserna ordenligt under våren för att tvätta bort stämpeln att Hemköp är dyrt.

En annan åtgärd är att stänga butiker eller göra om dem till Willys, vilket syns i att nettoomsättningen för Hemköp fallit från 6,8 till 5,3 miljarder sedan 2005. Men vi tycker att vändningen går för trögt för att man ska börja hoppas på några 2-3 procent i lönsamhet. Trots att man stängt 11 butiker, 14 procent, under första halvåret så stiger knappt resultatet bara några miljoner rensat för engångseffekter. Mer hade man ju väntat sig i och med att så många av de sämsta butikerna försvunnit.

Vinstmotorn i Axfood, Willys, lär däremot fortsätta i god takt. Marginalen har ledigt legat över 4 procent flera år nu vilket imponerar. Ett skäl är att Willys lyckats bra med sina egna varumärksprodukter, ett annat att trenden inom detaljhandeln gynnat lågpriskedjorna generellt. Vi tror att det trenden kan fortsätta men inte för alltid. Hur mycket expansionsutrymme som Willys har kvar i Sverige är oklart. Redan under andra kvartalet märktes dock att vissa varuhus tappade försäljning till nyöppnade Willys i samma stad. Att ledning sysslar med sådan förtätning-expansion tyder förstås på att tillväxtutrymmet inte är hur stort som helst.

Willys har ökat sin rörelsevinst med 10 procent årligen sedan 2005 och det är svårt att se att andra delar av Axfoodkoncernen kan väga upp detta om kedjan skulle slå i taket. Nu är inte detta något som står alldeles inför dörren, men på lång sikt är det ett litet orosmoln.

Ändå skulle vi inte säga att Axfood är en aktie som är övervärderad. Nej, värderingen är nog rimlig och utdelningen är som sagt ett extra plus. I våras blev det 10 kronor vilket är en direktavkastning på 4,8 procent på dagens kurs. Axfood har länge delat ut mer än halva vinsten vilket är koncernens policy. Det är inget problem givet vinstnivån och den stabila balansräkningen med endast 792 Mkr i nettoskuld. En del bedömare tippar på en höjning till 12 kronor till våren men det är inte säkert i och med att Axfoods investeringsnivå är lite högre än normalt för närvarande.

Den som är ute efter stabil utdelning med en liten option till rejäl tillväxt i form av en comeback för Hemköp kan mycket väl köpa Axfood även till dagens kursnivåer. BV:s råd är dock att avvakta eftersom uppsidan trots allt känns högst begränsad.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 32 den 9 augusti 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.