Övervakningskameratillverkaren Axis är ett företag som verkar på en marknad med hög underliggande tillväxt. Marknaden för videoövervakning skiftar från analog till digital. Billigare produkter medför nya kundkategorier och en breddad marknad.

Bolaget självt räknarmed att marknaden för nätverksvideo ska ha en långsiktig årlig tillväxt på 20-25 procent.

Med stöd av de utsikterna och en tidigare mycket stark tillväxt åtnjuter Axis aktie en värdering som ligger över 21 gånger helårsprognosen för 2013. Det är inte en besvärande värdering om bara bolaget kan leverera tillväxt i intäkter och vinster som ligger på de här höga nivåerna. Under senare tid har det varit si och så med det.

Är det något som Axis inte är bra på så är det att kalibrera aktiemarknadens förväntningar. Det kan tyckas vara ett litet problem att bolaget återigen skojat upp analytikerna på läktaren men faktum är att det långsiktigt missgynnar värderingen av aktien när aktiemarknaden har svårt att göra prognoser.

Under fjolårets första kvartal blev resultatet bara hälften av vad aktiemarknaden hade väntat sig. Under det andra kvartalet blev det 5 procent bättre, niomånadersrapporten missade förväntningarna med 16 procent och bokslutskommunikén visade att fjolårets tre sista månader blev 25 procent bättre. Så har vi nu årets första kvartalsrapport där vinsten per aktie blev 23 procent sämre än marknadens förväntingar enligt databasen Factsets sammanställning.

Tittar vi på tillväxten stannade den på 15 procent under helåret 2012, justerat för negativa valutaeffekter. I redovisad valuta var tillväxten blott 12 procent - hälften av vad den underliggande marknaden långsiktigt sägs växa.  I det senaste kvartalet var den valutajusterade tillväxten 16 procent men bara 11 procent i redovisad valuta. Även det var under förväntningarna.

Men innan vi dömer ut företaget helt och hållet finns det skäl att påminna om att en valutajusterad tillväxt på 16 procent senaste kvartalet och 15 procent under fjolåret är bra. Det finns inte många svenska  börsföretag som ligger på den nivån. Axis ska därför ha en hög värdering.

Jämför vi med exempelvis Hennes & Mauritz så värderas den aktien också till över 21 gånger årets vinstprognos trots att klädjättens årliga tillväxt legat under 10 procent senaste tre åren och vinsttillväxten varit ännu sämre.

Det närmast jämförbara vi kommer, i termer av tillväxt, är Elekta som vuxit något långsammare än Axis men i gengäld levererat en högre vinsttillväxt. För det åtnjuter medicinteknikföretaget en värdering på 28 gånger prognosen för det helår som löper ut i april. För näsa verksamhetsår, som bäst kan jämföras med årets vinstprognoser på Axis, värderas Elekta till 23 gånger vinstprognosen.

Återvänder vi till Axis så väntar sig aktiemarknaden, enligt databasen Factset, att bolaget ska öka omsättningen med 14 procent i år, 19 procent nästa år och 16 procent 2015. Samtidigt ska vinsten per aktie stiga 24 procent i år till 7,64 kronor, ytterligare 21 procent 2014 till 9,26 kronor och 16 procent 2015 till 10,75 kronor. Om vd Ray Mauritsson kan leverera enligt de förväntningarna är aktien tveklöst värd 21 gånger årets vinst.

Knäckfrågan är hur man ska ställa sig till de här utsikterna. Utifrån prognoserna ser vi att analytikerkollektivet inte vågar anamma företagets långsiktiga och underliggande tillväxtutsikt på 20-25 procent.

I det sistlidna kvartalet var den valutajusterade tillväxten 19 procent på den panamerikanska kontinenten och 23 procent i Asien. Det var främst Europa som av lätt insedda skäl håller tillbaka koncernens tillväxt.  Men trots de synnerligen dystra ekonomiska utsikterna i Europa var ändå den valutajusterade tillväxten inom region EMEA 10 procent. Återigen, det är en bra tillväxt med tanke på hur konjunkturen ser ut.

Rörelsemarginalen uppgick till 9,1 procent i kvartalet. Hade det inte varit för den negativa effekten av den starka kronan hade rörelsemarginalen legat på 12,2 procent. Dessutom fortsätter ledningen att tro på att de goda tillväxtförutsättningarna verkligen finns kvar. Axis har fortsatt att rekrytera många nya medarbetare, vilket naturligtvis tynger lönsamheten.

Att den underliggande affären i själva verket utvecklas riktigt hyggligt illustreras av att bruttomarginalen steg till 51,5 procent. Det var högre än något enskilt kvartal under hela 2012.

Efter bokslutet för tre månader sedan, som alltså visade ett överraskande bra resultat, tog vi ned rekommendationen på Axis till neutral eftersom vi såg framför oss något sämre tillväxtutsikter den närmaste tiden. Just så blev det och sedan dess har aktien rört sig mer eller mindre sidledes.

Tittar vi bakåt på hur aktiemarknaden har reagerat på bolagets stora resultatsvängningar kan vi något cyniskt konstatera att det har varit en bra affär att köpa Axis på ett svagt kvartalsresultat och sälja aktien på ett starkt. Så kan det mycket väl vara även nu.

Som framgår ovan ligger det i aktiemarknadens förväntningar en hög tillväxt, men inte alls så hög som den underliggande marknad företagsledningen talar om. Blir bolaget sannspått i sina utsikter finns det således betydande uppsida på dagens prognoser. Vi delar företagets syn på en marknad som är stadd i förändring till följd av det pågående teknikskiftet.

Men vi är fortsatt bekymrade kring marknadsförutsättningarna i Europa och valutasituationen. Att den starka svenska kronan ligger företaget i fatet råder det ingen tvekan om. Vi kan inte utesluta att efterfrågan i Europa (EMEA svarar för omkring 40 procent av koncernens omsättning på årsbasis) fortsätter förämras.

Sammanfattningsvis kan den riskvillige spela på cykliciteten i Axis vinstutveckling och köpa aktien på måndagens svaga kvartalsrapport. Vi som är lite mer riskaverta avvaktar.