Rörelseresultatet landade på 3.002 Mkr (3.968) under Q3. Bankvinster är oftast ganska stabila mellan kvartalen. Under Q2 blev rörelseresultatet 4.114 Mkr och här är det alltså fråga om en resultatnedgång med ungefär 25 procent mellan på varandra följande kvartal.

Förväntningarna enligt SME var inställda på 3.481 Mkr. Avvikelsen här är 14 procent, ganska mycket, och det är orsaken till aktiens fall.

Räntenettot sjönk till 3.696 Mkr (3.762) och det sjönk jämfört med 3.766 Mkr under Q2. Förväntat, p g a signaler om mindre press på räntemarginalen, var 3.841 Mkr. Provisionsnettot på 2.072 Mkr (1.710) är högre än ifjol och i nivå med 2.069 Mkr under Q2 men något under förväntningarna på 2.128 Mkr.

Nettoresultatet av finansiella poster, den tredje stora posten på intäktssidan, blev negativ med ¿247 Mkr (801) och 1.311 Mkr mindre än de 1.064 Mkr som rapporterades för Q2. Förväntat var här 571 Mkr med stor spridning mellan analytikerna som nära följer bolaget. Den negativa avvikelsen beror främst på värdering av obligationer som emitterats av koncernen (Stadshypotek) och som förvärvas av andra avdelningar (Markets). Redovisningseffekterna är ganska obegripliga och oförutsägbara. Detsamma gäller för värderingen av den försäkringsmässigt beräknade skulden till SPP:s kunder. Här har ränteförändringar betydelse och ju lägre ränta (lång ränta över fem år) desto större skuld. Under Q3 sjönk de långa räntorna. Men å andra sidan steg börserna under Q3 vilket tidigare haft en positiv effekt på resultatet från SPP. Det räckte inte denna gång.

Att intäkterna på totalt 5.633 Mkr (6.413) och 7.390 Mkr under Q2 blev låga, uppvägs till större delen av lägre totala kostnader på 2.609 Mkr (2.697) och 3.330 Mkr under Q2. Personalkostnaderna sjönk till 1.543 Mkr (1.651) från 2.142 Mkr under Q2.

De lägre personalkostnaderna förklaras dock av att ingen avsättning, utan istället en återföring dvs en pluspost, gjorts till personalstiftelsen Oktogonen. Dessa avsättningar grundas på en räntabilitetsjämförelse mellan SHB och andra jämförbara banker. Under Q3 blev räntabiliteteten 13,6 procent vilket är helt otillräckligt, uselt med VD Pär Bomans ordval.

Kreditförlusterna, netto, belastade med -22 Mkr (252) efter att under Q2 ha bidragit med 53 Mkr. Ore det inte för en befarad kreditförlust i Storbritannien skulle denna post blivit positiv även under Q3. Samtidigt som  man i och för sig kan glädja sig åt att kreditförluster kan undvikas är det märkligt och troligen långt ifrån optimalt att bankerna sammantaget och SHB enskilt tar så små risker i utlåningen som dessa, gång på gång positiva eller nära noll,  poster visar. Bankens osäkra fordringar, netto, uppgick endast till 0,09 procent (0,14) av utlåningen.

Låga eller inga kreditförluster är Handelsbankens paradgren. I rapporten lyfts detta förhållande fram som positivt. Vi anser att det också riskerar att dra löje åt verksamheten eftersom det också indikerar att banken är ovillig att göra riktiga affärer som ju innebär risker, vilka man som långivare också får betalt för att i viss mån ta. Högkonjunkturen gör i och för sig att kreditförlusterna bör vara låga.  Men inte noll.  

Handelsbanken återköper nu egna aktier vilket är positivt för aktien och för vinsten per aktie. Av mandatet på 40 miljoner aktier, cirka 8 miljarder kr, från vårens stämma har 14,8 miljoner utnyttjats och antalet utestående aktier är nu 634,2 miljoner stycken. Fullt utnyttjat minskar antalet aktier till 609 miljoner.

Nettoresultatet för årets första nio månader blev 9.454 Mkr (8.034). Vi siktar på 12.100 Mkr för helåret och 19 kr per aktie. Även utan resultattillväxt nästa år blir vinsten per aktie nästan 1 krona högre givet att återköpsmandatet används fullt ut. För bankens anställda är återköp av egna aktier ett sätt att minska kapitalbasen, det egna kapitalet, och därmed förbättra räntabiliteten och förutsättningarna för avsättningar till Oktogonen.

Utdelning är ett annat sätt att minska eget kapital och här bedömer vi att det kan bli närmare 8 kr för 2006. Direktavkastningen är alltså 4 procent. P/e-talet vid kurs 192,50 kr är strax över 10.

Handelsbankens rapport indikerar

att det är motigt att generera tillväxt på de mogna nordiska och engelska bankmarknaderna. Vinsterna planar ut på en hög nivå. Ändå har vi svårt att värja oss för att aktien är lågvärderad och i den meningen attraktiv. Inte heller tror vi att riskerna är stora här. Vi sätter riktkursen till 208 kr och rekommenderar Öka på 3-6 månaders sikt.