Sweco har historiskt, liksom alla teknikkonsulter, haft ett starkt konjunkturberoende. Bolaget är bland annat involverat inom arkitektur, energi- och miljöteknik, infrastruktur som vägar och broar.

Det gör att verksamheten är kraftigt beroende av kapacitetsutnyttjandet av konsulterna. Små förändringar i debiteringsgrad och arvoden ger stora utslag i resultatet, såväl uppåt som nedåt.

I Sweco påverkar en förändring av debiteringsgraden med en procentenhet 60 Mkr på resultatet. Under de starka konjunkturåren 2005-2008 låg kapacitetsutnyttjandet på historiskt mycket höga nivåer.

I fjol var debiteringsgraden 75,6 procent vilket var 0,5 procentenheter lägre än året innan. Inför 2009 fanns skäl att räkna med ett tämligen stort resultatfall med tanke på den höga nivån 2008.

Men nedgången har varit betydligt mindre än väntat. Kapacitetsanpassningar har bidragit men det främsta skälet ser ut att vara en ökad förskjutning av segment som miljö och energi.  Istället har andelen byggrelaterade tjänster minskat. Samtidigt har den internationella verksamheten vuxit kraftigt.

Under årets tre första kvartal låg debiteringsgraden på 73,8 procent vilket var 2,2 procentenheter lägre än samma tid året innan.

Under perioden var omsättningen i stort sett oförändrad medan rörelseresultatet föll med 88 Mkr eller med 20 procent till 349 Mkr. Av resultatförsämringen beror 30 Mkr på att fjolårets resultat påverkades positivt av en premierabatt på pensioner från Alecta.

Sweco har också lyckats kompensera den lägre debiteringsgraden med prishöjningar. I Sverige har bolaget höjt priserna med 2 procent, i Norge med 9 procent, i Finland med 5 procent och i Ryssland med 7 procent. Priserna har däremot sjunkit i Litauen och i Estland.

Vd Mats Wäppling konstaterade i niomånadersrapporten att marknadsutvecklingen för det fjärde kvartalet är svårbedömd även om marknaden generellt har börjat stabiliserats.

För industrirelaterade tjänster (ca 15 procent av Swecos omsättning)är marknaden fortsatt svag och Sweco befarar en tuff marknad under årets sista kvartal.

Framför allt är den finska industrimarknaden mycket svag. Det gäller inom flera sektorer. Nokia Siemens skär ned och såväl kemiindustrin som pappers- och massasidan har problem. Sweco överväger kapacitetsanpassningar i Finland.

För byggrelaterade tjänster (32 procent av omsättningen) har marknaden försvagats. Däremot är efterfrågan stabil inom miljö, energi och infrastruktur med totalt 53 procent av omsättningen. Inom dessa områden har koncernen fortsatt att rekrytera ny personal.

I Östeuropa som påverkats kraftigt av den finansiella krisen har Sweco lyckats förhållandevis väl. I Estland och Litauen där bolaget dragit ned på kapaciteten är orderingången tillfredsställande.

I Bulgarien och Tjeckien ser bolaget inga dramatiska förändringar under resten av 2009. I Ryssland har orderingången varit god och Sweco räknar med en positiv avslutning på året.

På rullande 12 månader var rörelseresultatet på 508 Mkr vilket motsvarar en marginal på 9,3 procent. Nettoresultatet uppgick till 345 Mkr vilket motsvarar en vinst per aktie på 3,90 kronor.

Det fjärde kvartalet i fjol var något svagare än året innan. Vi räknar med en fortsatt försämring i år och bedömer att helårsvinsten 2009 blir cirka 3,80 kronor. För nästa år spår vi en en vinst på 4,20 kronor per aktie.

Sweco har under året haft ett starkt kassaflöde och hade vid utgången av det tredje kvartalet likvida medel och outnyttjade checkkrediter på nära 900 Mkr. Bolaget hade en räntebärande nettofordran på 190 Mkr.

Den starka finansiella situationen innebär att Sweco kommer att fortsätta tillväxtstrategin och genomföra ytterligare förvärv. Förvärv kan bli aktuellt både på befintliga oh nya marknader. 

Swecos aktie handlades på onsdagen i 52 kronor. Det betyder att aktien utvecklats ungefär som index under året. Baserat på vår prognos för i år och 2010 ligger värdering på p/e 13,7 respektive 12,3.

Swecos utdelning var i fjol 2 kronor per aktie. Policyn är att minst 50 procent av vinsten ska delas ut. Med tanke på att utdelningen varit oförändrad i två år och bolagets starka ställning bedömer vi att det blir en höjning till 2,25 kronor för 2009. Det innebär en direktavkastning på drygt 4,3 procent.

Sweco är en bra placering på lång sikt. Vi tror även att aktien kan komma att utvecklas bättre än index i perspektivet 3-6 månader. Rekommendationen är därför öka.