Industri- och byggkonjunkturen talar för en stark utveckling för Sewco under de närmaste åren.  Även om mycket av denna utveckling är inprisat i dagens kurssättning anser vi att aktien har mer att ge.

Om vi tittar närmare på Swecos inriktning är det framför allt fem kundsegment som återfinns på kundlistan. Största området är industriföretag, följt av kommuner och landsting, bostads, bygg- och fastighetsföretag, statliga verk och myndigheter samt övriga privata företag.

Om vi delar upp detta ytterligare på verksamhetsområden så återfinns bland annat vatten och miljö, energi, infrastruktur, industri, installation samt byggkonstruktion.

Även geografiskt har Sweco diversifierat sig på ett föredömligt sätt. Företaget har , förutom i Sverige, verksamhet, även i Norge, Finland, Centraleuropa, Östeuropa, Polen samt i Ryssland. Exponeringen mot Japan är dock försumbar.

Via dessa verksamheter kan ytterligare ett stort antal länder förses med konsulttjänster. Det skall dock i ärlighetens namn sägas att verksamheten i Sverige och Norge fortfarande står för den absoluta merparten av såväl resultat och omsättning.

Bredden av kunder, tjänster och länder är en av de stora fördelarna vi ser i Sweco jämfört med mer renodlade konsultföretag. Detta är även förklaringen till att Sweco är ett av de absolut stabilaste konsultföretagen sett över en konjunkturcykel. Under de senaste sex åren har rörelsemarginalen pendlat mellan 8,1 till 10,8 procent samt resultatet per aktie mellan 3,00 till 4,68 kronor.

Det var en nöjd vd Mats Wäppling som presenterade utvecklingen för det fjärde kvartalet 2010. Återhämtningen inom segmenten industri och byggnation accelererade. Även de tidigare problemregionerna, Finland och Baltikum, visade tecken på återhämtning, om än från en låg nivå.

Om vi tittar igenom siffrorna så ökade försäljningen med 3 procent till 1 479 miljoner kronor. Rörelseresultatet ökade med 35 procent till 128,5 miljoner kronor jämfört med motsvarande period 2009. Jämfört med samma period ökade rörelsemarginalen med två procentenheter till 8,7 procent.

Det är med andra ord tydligt att förutom en högre debiteringsgrad under kvartalet har Sweco lyckats höja priserna mot kunder i snabbare takt än de interna kostnadsökningarna.

För helåret 2010 var tillväxttalen mer modesta. Faktureringen minskade med en procent till 5 272 miljoner kronor. Rörelseresultatet försvagades med två procent till 432,7 miljoner kronor. Rörelsemarginalen var i princip oförändrad, 8,2 procent jämfört med 8,3 procent för helåret 2009.

Resultatet per aktie uppgick till 3,31 kronor för helåret, även det oförändrat jämfört med år 2009.

Sweco har en urstark balansräkning. Vid utgången av året uppgick nettokassan till 240 miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 2,65 kronor per aktie. Räkna därmed med ytterligare förvärv under 2011.

Sverige och Norge är fortsatt de dominerande marknaderna. Tillsammans svarade de båda för omkring 85 procent av koncernens försäljning samt en bit över 90 procent av det totala rörelseresultatet. Ambitionen att fortsätta växa internationellt finns hos ledningen. En inte alltför vågad gissning är att framtida förvärv kommer att ske utanför Sverige.

Konsultbranschen är en bransch där i stort sett samtliga kostnader är fasta. När väl break-even uppnåtts filtreras i princip samtliga överstigande intäkter rakt ner genom resultaträkningen, det vill säga marginalen på överskjutande intäkter närmar sig 100 procent. Detta ger en extrem hävstång i goda tider, något som vi började se tecken på under det fjärde kvartalet 2010.

I sanningens namn skall sägas att det omvända gäller vid en konjunkturnedgång. Kostnadsmassan består till stor del av personal och lokaler. Kostnader som detta tar minst 3-6 månader att minska.

Vid den tidpunkt av konjunkturen vi nu befinner oss är dock konsultföretag en intressant sektor att investera i.

Den risk man kan se i Sweco är att debiteringsgraden inklusive administrativ personal närmar sig 74 procent. Detta innebär att det finns endast marginell möjlighet att höja den ytterligare. Företaget är därmed beroende av att attrahera ny personal. En ytterligare risk inom all konsultverksamhet när marknaden är stark är att konsultlönerna stiger i snabbare takt än vad priset gentemot slutkund kan höjas, något vi sett ett otal gånger vid högkonjunktur.

Den acceleration av tillväxt och lönsamhet som noterades under det sista kvartalet 2010 kommer att fortsätta under innevarande år. En fortsatt stark utveckling i Sverige samt återhämtning i Finland och Central- och Östeuropa bör lyfta resultatet.

Vi räknar med att omsättningen ökar med omkring 5 procent samtidigt som rörelsemarginalen närmar sig 9 procent. Detta innebär ett rörelseresultat i närheten av 500 miljoner kronor. Utslaget per aktie innebär det cirka 3,90 kronor. P/e-talet hamnar därmed strax under 17. Vi tycker fortsatt att värderingen är attraktiv för detta kvalitetsföretag och rekommenderar därmed Köp.