Kärnprimärkapitalet ökade enligt Basel2 från 16,7 procent vid utgången av år 2012 till 17,3 procent. Enligt Basel 3 ökade kärnprimärkapitalet från 15,4 till 16,4 procent. Den finansiella ställningen är därmed solid, vilket ger utrymme för höjd utdelning de kommande åren.

Det är bara att konstatera att Swedbank med vd Michael Wolf i spetsen fortsätter att leverera en hög lönsamhet. Intäkterna för kvartalet uppgick till 9 082 miljoner kronor, vilket var oförändrat jämfört med det första kvartalet 2012. Marknaden hade här, enligt SME Direkt, förväntat sig en försäljning på 8 990 miljoner kronor.

Jämfört med det fjärde kvartalet 2012 minskade koncernens omsättning med 355 miljoner kronor. Nedgången förklaras i allt väsentligt med en realisationsvinst på 300 miljoner kronor under det fjärde kvartalet 2012.

Räntenettot ökade med 9 procent jämfört med föregående år till 5 039 miljoner kronor.

Kostnaderna minskade med 7 procent jämfört med föregående år, vilket innebar att resultatet före kreditförluster och nedskrivningar ökade med 6 procent till 5 039 miljoner kronor. För helåret 2013 förväntar sig företaget en oförändrad kostnadsnivå jämfört med år 2012. Det är med andra ord uppenbart att banken lyckats mycket bra med sin kostnadskontroll.

Nedskrivningar av tillgångar uppgick till 85 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 40 miljoner kronor föregående år. Kreditförlusterna uppgick till 60 miljoner kronor, vilket kan jämföras med återvinningar på 96 miljoner kronor för det första kvartalet 2012.

Resultatet för kvartalet uppgick till 3 528 miljoner kronor, vilket var en ökning med 3 procent. Resultatet har belastats med 390 miljoner kronor hänförbart till avyttrade verksamheter, det vill säga Ukraina samt Ryssland. Jämfört med motsvarande period år 2012 ökade förlusten hänförbart till avyttrade enheter med 111 miljoner kronor.

Per aktie uppgick resultatet till 3,19 kronor efter full utspädning, vilket var 9 öre högre än motsvarande kvartal år 2012.

Om vi tittar på de enskilda verksamheterna ökade kontorsrörelsen resultatet före kreditförluster med 54 miljoner kronor till 2 971 miljoner kronor.

En liten varningsflagga för kontorsrörelsen är dock att marginalen för nytecknade bolån under kvartalet minskat med mellan 5 och 7 räntepunkter. Förhoppningsvis kan dock bättre kreditbetyg och därmed lägre upplåningskostnader kompensera för detta.

Under början av året var det dessutom hög aktivitet på de finansiella marknaderna med stigande börskurser. Krisen i Cypern har dock i kombination med mer osäkra konjunkturutsikter minskat kundernas riskaptit, vilket även det slagit negativt mot resultatet.

För divisionen Stora företag & institutioner försämrades däremot resultatet med 17 procent till 1 080 miljoner kronor före kreditförluster. En av förklaringarna till resultatnedgången är en låg aktivitet inom Corporate finance. En ytterligare förklaringsvariabel är att även inom detta segment har riskaptiten samt viljan att låna pengar till investeringar påverkats negativt av krisen i Cypern samt en ökad konjunkturoro.

Verksamheten i Baltikum minskade resultatet före kreditförluster med 144 miljoner kronor till 695 miljoner kronor. Räntenettot försämrades i svenska kronor med 18 procent till 910 miljoner kronor. I lokal valuta däremot var räntenettot i princip oförändrat jämfört med föregående år. Swedbank noterar dock en viss ökad kundaktivitet under kvartalet, den kommer dock från en låg nivå och återhämtningen sker långsamt. Fokus kommer fortsatt att vara på en ökad effektivitet för att lyfta resultatet.

Det finns ett antal parametrar som sticker ut i positiv riktning för banken. Den tidigare prognosen för helårskostnaderna sänks enligt företaget med ett par hundra miljoner kronor. Den så viktiga primärkapitalrelationen stärktes under kvartalet, vilket bör medföra en höjd kreditrating och därmed lägre upplåningskostnader för banken.

Kreditkvaliteten är hög, vilket minskar risken för stora kundförluster de närmaste åren, givetvis under förutsättning att konjunkturen inte faller kraftigt. En ytterligare positiv faktor är att företaget sänker sin kostnadsprognos för helåret.

På den negativa sidan finns en ökad konjunkturoro och därmed minskade investeringar och därmed en minskad utlåning. En svajig börs medför även en lägre aktivitet då det gäller börsintroduktioner samt lägre courtageintäkter.

För helåret 2013 förväntar sig marknaden, enligt SME Direkt, ett resultat per aktie på 11,46 kronor, vilket är en nedgång med 12 procent jämfört med år 2012. Vi anser att detta är alltför konservativt. God kostnadskontroll, en bra kvalitet i kreditportföljen samt sannolikt ett högre kreditbetyg kommer att medföra att marknadens förväntningar ligger för lågt.

Vi räknar med att företaget åtminstone når föregående års resultat på 13,03 kronor per aktie, vilket medför ett p/e-tal på cirka 11,2. Jämfört med övriga storbanker hamnar företaget i mittfåran. För år 2014 respektive år 2015 förväntar sig marknaden, enligt SME Direkt, ett resultat på 14,13 respektive 15,01 kronor per aktie.

Utdelningen för innevarande år förväntas bli 10 kronor, det vill säga i princip oförändrat med de 9,90 kronor per aktie som delades ut för år 2012. Direktavkastningen förväntas därmed bli cirka 6,8 procent.

Vi behåller därmed vår tidigare köprekommendation för aktien.