Swedbank handlas idag i 207 kr. Det är 16 procent lägre än för tre månader sedan trots en stark halvårsrapport och en låg värdering redan i utgångsläget.

Under första halvåret steg Swedbanks resultat med 19 procent till 6 022 Mkr. Vinsten per aktie var 11,68 kr.

Ett av Swedbanks finansiella mål är att ha en snabbare resultattillväxt än övriga nordiska storbanker. Med en resultattillväxt på 16,5 procent de senaste fem åren har banken infriat detta mål. De jämförande bankerna hade under samma period en vinsttillväxt på 15 procent.

Det finns flera förklaringar till Swedbanks framgångar. Den goda konjunkturen har inneburit en växande kreditvolym inom alla sektorer samtidigt som kreditförlusterna varit låga. Swedbank har framförallt gynnats av de senaste årens positiva utveckling på bostadsmarknaden. Banken är nämligen ledande i Sverige på hypotekslån med en marknadsandel på 30 procent.

Det har gjorts fler företagsaffärer och intresset för aktier, fonder och kapitalförvaltning har varit stort vilket gynnat alla banker.

Swedbank har dessutom lyckats förbättra effektiviteten. Det s k K/I (relationen mellan kostnader och intäkter) har sjunkit från drygt 0,6 för fem år sedan till 0,52 i fjol. Målet är att nå 0,5.

Den viktigaste förklaringen till Swedbanks framgångar är dock den kraftiga kreditexpansionen i Hansabank i Baltikum. Under 2005 växte utlåningen med 68 procent och under 2006 med 54 procent. Rörelseresultat förbättrades med 31 respektive 39 procent.  

Den höga tillväxten innebär att den baltiska verksamheten svarar för en allt större del av resultatet. Under första halvåret var andelen 32 procent av resultatet medan den svenska bankrörelsen svarade för 51 procent.

För att dämpa riskerna för överhettning i Baltikum har Hansabank och övriga baltiska bankerna dragit ned på kreditexpansionen. Tillväxten blir betydligt lägre framöver men det är rimligt att räkna med en klart större tillväxt än på den svenska marknaden. Samtidigt är det även rimligt att räkna med högre kreditförluster.

Det är uppenbart att inga svenska banker tagit några positioner i amerikanska bolån. Men oron på den internationella kreditmarknaden tycks ändå ha påverkat handeln med räntebärande instrument och dagslånemarknaden. Vad det betyder på resultatet kommer att visa sig i de kommande kvartalsrapporterna.

Vi har justerat ned vår prognos med 0,50 kr per aktie och bedömer att Swedbank för hela 2007 når 22,50 kr per aktie. Det är något lägre än konsensusprognosen på marknaden. Med den värderingen handlas aktien idag i p/e 9,2.

Om vinsttillväxten halveras nästa år blir vinsten 25 kr per aktie. Vid aktuell kurs handlas Swedbank i p/e 8,3 på nästa års vinst. Det är mycket lågt för ett företag med Swedbanks "record".

Swedbanks mål är att del ut 40 procent av vinsten. Det betyder 9 kr per aktie i vår och en direktavkastning på 4,3 procent.

Den som köper aktier när börsen är svag och samtidigt håller sig till företag som har en väl underbyggd vinstkapacitet på lång sikt brukar i regel göra bra affärer.

Vår rekommendation för den långsiktige är köp av Swedbank. Den försiktige avvaktar till efter den kommande kvartalsrapporten.

.