Gerald Engströms skapelse Systemair fortsätter att leverera stabila siffror i en lite trög marknad. Som leverantör av ventilationsutrustning är bolaget beroende av byggkonjunkturen och på sina håll i världen är den fortfarande svag.

Systemair redovisade på tisdagsmorgonen resultatet för sitt tredje kvartal i räkenskapsåret 2011/2012. Den organiska tillväxten i kvartalet uppgick till 5,7 procent vilket är i linje med hur det sett ut tidigare under året. Lönsamheten försämrades dock i kvartalet jämfört med samma period året innan.

En bidragande förklaring till att rörelsemarginalen föll från 10,7 procent till 9,4 procent är den milda vintern som minskat efterfrågan på värmeprodukter. Det är ett lönsamt område för Systemair och sålde bra under 2010 års kalla vinter.

Systemair har sedan starten 1974 i Skinnskatteberg i Bergslagen vuxit till ett internationellt bolag med verksamhet i 42 länder i Europa, Nordamerika, Sydamerika, Mellanöstern, Asien, Afrika och Australien. Av försäljningen under räkenskapsårets första nio månader svarade Norden för 28 procent och där har en svag utveckling i Sverige kompenserats av bra efterfrågan i Danmark och Norge.

Utvecklingen i Västeuropa, som svarar för 34 procent av intäkterna, är fortsatt blandad med svaga marknader i söder och starkare efterfrågan i norr. Systemair pekar ut Storbritannien, Belgien, Österrike och Tyskland som de markader där tillväxten varit starkast i perioden.

Nordamerika har under räkenskapsåret svarat för 7 procent av intäkterna och utvecklingen under det tredje kvartalet var stabil med en i princip oförändrad omsättning jämfört med året innan.

Efter förvärvet av ryska Ventrade i juni förra året har regionen Östeuropa/OSS blivit viktigare för Systemair. Området stod för 24 procent av intäkterna de tre första kvartalen och den bästa organiska tillväxten noterades i Baltstaterna. Ventrade är ett av Systemairs större förvärv och arbetet med att integrera den forna återförsäljaren i koncernen uppges gå bra.

Systemair är verkligen inte ovana vid förvärv. Tvärt om har en stor del av de senaste 15 årens genomsnittliga årliga tillväxt på cirka 14 procent kommit från en lång rad bolagsköp. Bara under det innevarande räkenskapsåret har bolaget förutom ryska Ventrade även hunnit genomföra ytterligare fyra förvärv i Italien, Indien, Tyskland och Sverige.

Systemair har som målsättning att förvärva eller etablera minst två nya säljkontor om året. I december startades ett nytt säljbolag i Taiwan som redan hunnit få en större order på tunnelfläktar.

Tunnelfläktar ingår i Systemairs produktområde Säkerhetsventilation där även produkter för brandskydd ingår. Fläktsystem för vägtunnlar är ett tillväxtområde för Systemair men det största produktområdet är dock fortfarande Komfortventilation där olika typer av produkter för inomhusklimat ingår.

Trenden mot att bygga allt mer energieffektiva hus är en viktig faktor för Systemairs långsiktiga efterfrågan. Energieffektivitet hänger till stor del på bra isolering vilket i sin tur ökar behovet av bra ventilation för att både människor och hus ska må bra. Behovet av bra ventilation vid energieffektivt byggande underströks även i ett EU-direktiv i höstas.

De långsiktiga utsikterna för Systemairs verksamhet är således goda. Bolaget har de senaste åren också investerat i utökad produktionskapacitet vid anläggningarna i Sverige, Danmark och Litauen. Bolaget har även ett stort antal ingenjörer som arbetar med att löpande utveckla nya produkter, och förbättra  befintliga. Marknadsföring av dessa produkter är förstås viktig för att nå ut till slutkunderna och under våren kommer Systemair att satsa hårt på att närvara vid en lång rad branschmässor över hela världen.

Någon kraftigare förbättring i efterfrågan ser inte ut att stå på menyn när det gäller marknaderna i Europa. Gerald Engström säger i samband med rapporten att han räknar med en viss förbättring av i efterfrågan i Nordamerika och Indien. Så här långt i det fjärde kvartalet har dock inga större förändringar i marknadstrenderna noterats.

På rullande tolv månader omsätter Systemair knappt 3,8 miljarder kronor med en rörelsemarginal på 9,8 procent. Vinsten per aktie uppgår till 4,85 kronor vilket ger ett rullande p/e-tal på 17.

Det fjärde kvartalet i förra räkenskapsåret var lönsamhetsmässigt svagt. En väntad förbättring i år gör att helårets vinst per aktie enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas lyftas till cirka 5,40 kronor. Nästa räkenskapsår väntas Systemair visa en tillväxt på cirka 10 procent och vinsten per aktie spås öka till cirka 6,25 kronor.

Med dagens aktiekurs ger de prognoserna p/e-tal på 15,3 för innevarande räkenskapsår och 13,2 för nästa år. Det är en ganska normal värdering av Systemair sett till de senaste åren.

Systemair är ett konjunkturkänsligt bolag och osäkerheten om det kommande årets efterfråge- och resultatutveckling är stor. Prognoserna är ändå relativt optimistiska och vinsttillväxten från dagens nivå väntas uppgå till cirka 30 procent de kommande fem kvartalen. Utrymmet att överraska positivt känns därmed begränsat.

Systemair är ett

välskött bolag med långsiktigt ljusa framtidsutsikter. Förväntningar om en fortsatt stark utveckling finns dock redan inbakat i dagens kurs och för de närmaste kvartalen väljer vi att behålla en Neutral rekommendation