Systemair, med huvudkontor i Skinnskatteberg, Bergslagen, är ett ventilationsföretag verksamt i 37 länder i Europa, Nordamerika, Asien, Mellanöstern, Sydafrika och Australien. Huvudägare, idag med 41 procent av aktierna, är Gerald Engström som också var initiativtagare och en av grundarna 1974 då en sinnrik kanalfläkt skulle kommersialiseras. Omsättningen ifjol blev 2,7 miljarder kronor och den ser i år ut att passera 3 miljarder kronor. Aktien börsnoterades i höstas.

Den största produktgruppen är fläktar och tillbehör följt av ventilationsaggregat. Företaget har två produktionsanläggningar i Skinnskatteberg och en i Hässleholm. Utomlands finns produktion i Norge, Danmark, Litauen, Tyskland, Slovakien, Slovenien, Spanien och Kanada.

Hittills under innevarande år svarar Norden för 29 procent av omsättningen, Östeuropa med f.d. Sovjet för 28 procent, övriga Västeuropa för 30 procent, Nordamerika 8 procent och övriga världen 5 procent.

Tillväxten är högst i Östeuropa, 28 procent, men också i Norden där den blev 20 procent justerat för försäljningen Camina, som gör kakelugnar och som är en verksamhet utanför kärnområdet. I Nordamerika har omsättningen minskat med 16 procent och det beror till mindre än hälften på den svaga dollarn.

Systemair värderas högre än flertalet andra börsbolag. Bakgrunden till det är företagets långa svit av lönsam tillväxt sedan det grundades 1974. Den genom­snittliga ­tillväxten under de senaste tio åren är 16 procent. De finansiella målen om en årlig tillväxt på lägst 12 procent och en rörelsemarginal på lägst 10 procent över en konjunkturcykel överträffas.

Det vi har att göra med här är ett bra företag vars aktie i ett mer normalt börsläge borde handlas med ett p/e-tal på cirka 15, till uppemot 70 kronor, och därefter stiga i takt med vinstutvecklingen med 10-15 procent per år.

Det var ungefär den bilden som gjorde att aktien framgångsrikt kunde noteras i höstas. När teckningstiden avslutades i början av oktober var erbjudandet övertecknat nio gånger och teckningskursen blev 78 kronor vilket var i topp av det uppsatta intervallet 65-78 kronor. Det blev dock tämligen omedelbart en kursresa utför för de nyblivna ägarna. Vi bedömer att det i första hand ska tillskrivas det markant sämre börsklimatet efter Ericssons vinstvarning som sammanföll med att handeln i Systemair kom igång. Det går heller inte att komma ifrån att ventilation är en byggrelaterad bransch. Kursutvecklingen för övriga aktier i den sektorn har varit relativ svag det senaste halvåret, men hämtat sig den senaste månaden.

Aktien har backat med knappa 20 procent sedan noteringen. Det är i linje med börsen som helhet, index, under samma tid. Vi hittar förvisson tillräckliga argument för ett köpråd, men bedömer att aktien kommer att följa med ganska väl i börsens upp- och nedgångar också framöver.

Vi anser att aktuell kurs är rimlig givet börsläget och vår rekommendation på 3-6 månaders sikt blir Neutral.