ABB är ett av de stabilaste verkstadsbolagen. Förklaringen ligger i att bolaget har en låg exponering mot USA och en mycket låg exponering mot de segment som är mest pressade på industrimarknaden, exempelvis fordon och byggnation.

Vidare gynnas ABB av de stora infrastrukturprojekt som pågår globalt. Investeringar i kraftgenerering och kraftöverföring uppgår till gigantiska belopp och i osäkra tider som dessa skjuts en del projekt upp. Men förr eller senare hinner verkligheten ikapp kalkylerna och investeringarna dras igång igen.

I lågkonjunkturer tenderar dessutom regeringar världen runt att dra igång massiva infrastrukturprojekt för att stimulera den ekonomiska aktiviteten och med tanke på att ABB är världsledande inom såväl kraft- som automationsteknik är bolaget rätt positionerat för sådana åtgärder.

Det största bekymret för ABB har inte varit den underliggande efterfrågan, utan istället kundernas svåra finansieringssituation, vilket är tydligt om man ser på orderstrukturen. Ingången av stora order sjönk under det fjärde kvartalet med sammanlagt 55 procent och andelen stora order stod för 11 procent av den totala orderingången på 7,2 miljarder dollar, jämfört med 19 procent samma kvartal 2007.

Totalt sett minskade ABB:s sammanlagda orderingång med 11 procent i lokala valutor under det fjärde kvartalet ifjol. Orderstocken växte däremot med 14 procent jämfört med vid utgången av 2007 och uppgick till 23,8 miljarder dollar (22,7).

Ledningen uppskattar att cirka 65 procent av orderstocken kommer att resultera i intäkter under 2009, vilket motsvarar ungefär 15,5 miljarder dollar. Resterande order kommer att generera intäkter tidigast 2010.

ABB:s totala intäkter 2008 landande på 35 miljarder dollar, så nästan hälften av den siffran är redan säkrad under 2009 om inga massiva avbokningar kommer under första halvåret.

Koncernen har verksamhet i mer än hundra länder och räknat i redovisningsvalutan USD växer ABB för närvarade med 20 procent och med 16 procent valutajusterat.

Under det fjärde kvartalet ökade intäkterna med 15 procent i lokal valuta, medan rörelseresultatet försämrades med hela 60 procent.

Rörelseresultatet påverkades negativt av tidigare aviserade avsättningar på runt 870 miljoner dollar, varav 140 miljoner dollar var relaterade till omstruktureringsåtgärder för att anpassa verksamheten till avtagande efterfrågan.   

Kassaflödet från rörelsen fortsätter att vara urstark och låg på 4 miljarder dollar för helåret 2008 (3,1), motsvarande 33,5 miljarder kronor. Nettokassan uppgår nu till hela 45 miljarder kronor, vilket motsvarar nästan 18 procent av börsvärdet på cirka 255 miljarder kronor. Den stora kassan ger stort handlingsutrymme vilket värderingsmässigt borde premieras.

Men trots den urstarka balansräkningen väljer ledningen att bibehålla utdelningen på 0,48 CHF (Schweiziska francs), eller drygt 3,5 kronor. Problemen på finansmarknaderna har bidragit till en mer konservativ inställning till den överkapitaliserade balansräkningen.

ABB väntas i år tjäna runt 9 kronor per aktie. Det indikerar ett vinsttapp på cirka 10 procent. Till kursen 110 kronor blir p/e-talet 12 för 2009 och bolaget värderas till 6 gånger rörelseresultatet på grund av den stora kassan.

Drar man bort kassan från börsvärdet faller p/e-talet till 10. ABB handlas alltså till en liten premie relativt övriga verkstadssektorn vilket vi anser vara välförtjänt.  

Vi bedömer dock att estimaten för i år ligger något för högt givet hur andra verkstadsbolag rapporterat. Till exempel räknar SKF, som i särklass har den bredaste kundmixen, med ett vinsttapp på cirka 20 procent och liknande siffror gäller för Atlas Copco.

Istället räknar vi med ett vinsttapp på 15 procent, vilket ger ett p/e-tal uppåt 13. Kundernas allt högre finansieringskostnader kommer att minska efterfrågan på ABB:s produkter, trots att det i grund och botten finns ett enormt uppdämt investeringsbehov som måste tillgodoses inom automations- och kraftindustrin.

I slutet av november ansåg vi att aktien var alldeles för nedpressad när den handlades till knappt 80 kronor. Sedan dess är aktien upp med 35 procent. Vi tycker gott att man kan ta hem vinsten och ser ingen större uppsida på dagens kursnivå, om inte det sker en rejäl omvärdering av hela verkstadssektorn. Rådet blir Neutral på 3-6 månaders sikt.