Atlas Copcos rapport för det första kvartalet, som offentliggjordes förra veckan, var något av en blandad kompott. Orderingången kom in klart lägre än väntat samtidigt som resultatet generellt översteg marknadens prognoser.

De totala intäkterna under årets tre första månader uppgick till 16,6 miljarder kronor (17,1), en minskning med endast 3 procent jämfört med det superstarka första kvartalet 2008. Men den siffran är dopad av positiva valutaeffekter på 13 procent och ett par procents prisökningar etc.

Organiskt sjönk intäkterna med 17 procent, vilket ändå är något bättre än vad verkstadskollegor som Sandvik och SKF kunnat uppvisa.   

Volymnedgången var 19 procent under kvartalet vilket givetvis påverkade lönsamheten negativt. Atlas Copco är precis som de andra större verkstadsbolagen till stor del beroende av höga volymer på grund av de höga fasta kostnaderna i verksamheten.

Rörelseresultatet föll som en konsekvens av de minskade volymerna och landade på knappt 2,2 miljarder kronor (3,2), vilket i relation till intäkterna gav en marginal på 13,1 procent (19).  

Att intäkterna och resultatet skulle minska jämfört med föregående år var givet med tanke på de tidigare svaga utsikter som målades upp av vd Gunnar Brock i samband med bokslutsrapporten, men även på grund av de extremt tuffa jämförelsesiffrorna. De tre första kvartalen 2008 var bland Atlas Copcos absolut bästa kvartal någonsin.

Det som ändå kan lyftas upp som positivt är att efterfrågan höll en tämligen konstant nivå under hela det första kvartalet, vilket indikerar en slags bottennivå, trots att den var klart lägre än fjärde kvartalets nivå.

Ett annat plus i kanten är den fortsatt solida balansräkningen. Atlas Copco har en nettoskuld på 19 miljarder kronor, vilket motsvarar 1,3 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar. Den genomsnittliga löptiden på lånen är fem och ett halvt år år och inga större lån förfaller det närmaste året, vilket är betryggande i rådande marknadssituation.

Sett till de senaste fyra kvartalen omsätter nu Atlas Copco 73,6 miljarder kronor med ett rörelseresultat på 12,7 miljarder. Den rullande rörelsemarginalen uppgår till 17,3 procent, klart högre än tioårssnittet på 13,5 procent.

Under den förra lågkonjunkturen 2001-2003 hade Atlas marginaler omkring 12-13 procent borträknat förluståret 2002. Men sedan dess har affärsområdet Kompressorteknik blivit en allt större resultatgivare och den verksamheten har marginaler uppåt 18-19 procent.  Atlas Copcos mål är att nå en uthållig långsiktig marginal på 15 procent, vilket man slagit med råge de senaste tre åren.

Och under kommande två-tre kvartal kommer Atlas att arbeta med en produktion som är bättre anpassad till den lägre efterfrågan, vilket rimligtvis borde ge högre lönsamhet trots lägre produktionsnivå.

En snabb blick på konsensusestimaten visar att en vinst per aktie omkring 4,6 kronor väntas i år, vilket förefaller vara realistiskt. Under det första kvartalet låg vinsten per aktie på 1,13 kronor.

Antar man en någorlunda bibehållen vinstnivå under resten av året landar vinsten ungefär kring konsensusprognosen. Till dagskurs 80 kronor ger det p/e 17, klart högre än börsens genomsnitt på 13 ungefär.

Samtidigt är 2009 ett förlorat år för verkstadssektorn och aktier köper man med en viss framförhållning och med en framtidsprognos som bas. Nästa år väntas vinsten minska med endast 5 procent, innebärande ett p/e-tal på drygt 18.

Det är relativt optimistiskt givet den djupa lågkonjunktur vi befinner oss i och givet att utsikterna som förmedlats av Atlas-ledningen är så pass osäkra. P/e 18 lämnar inga större utrymmen för bakslag framöver och sådana kan aldrig uteslutas i den miljön vi befinner oss i. Motsvarande p/e-tal för Assa Abloy ligger på 13, för SKF på 14 och Alfa på 15.  

Av den anledningen rekommenderar vi att man tar hem den fina vinsten och inväntar halvårsrapporten senare i sommar för tydligare besked kring konjunktur och utsikter.