Klädkedjan RNB har under lång tid brottats med vikande försäljning, svag lönsamhet och en skuldtyngd balansräkning. Problemen på sistone har framför allt gällt verksamheten inom JC men även andra områden inom RNB har haft en svajig utveckling.

RNB består av de tre butikskoncepten Polarn O. Pyret, JC och Brothers & Sisters. Försäljning sker även i butikerna på NK i Stockholm och Göteborg via partneravtal med leverantörerna.

Vd på RNB sedan ett knappt år tillbaka är bolagets förra ordförande Magnus Håkansson och det är han som nu håller i arbetet med att få upp lönsamheten inom koncernen och öka försäljningen. Det sistnämnda är dock inte lätt när marknaden som helhet backar. Enligt siffror från HUI föll den svenska klädmarknaden med hela 7,9 procent mellan september och november, vilket utgör RNB:s första kvartal i räkenskapsåret 2011/2012.

RNB:s försäljning föll under perioden med 3,7 procent i jämförbara egna butiker.

Redan i oktober förra året bestämde sig RNB för att dra ned verksamheten för JC i Norge till bara fem butiker. I onsdagens rapport meddelar dock bolaget att JC helt lägger ned i Norge. Rörelseförlusten i Norge uppgick förra räkenskapsåret till 63 Mkr och till 39 Mkr under det första kvartalet. Ytterligare kostnader på 20 Mkr väntas innan verksamheten är avvecklad.

Arbetet med att stärka lönsamheten inom RNB fokuserar inte enbart på JC. Även Brothers & Sisters är föremål för neddragningar. Det är Sisters-delen av verksamheten, som säljer damkläder, som aldrig riktigt levt upp till förväntningarna. Vissa av butikerna där Brothers och Sisters delar på butiksytan ska göras om till rena Brothers-butiker medan Sisters-ytorna ska minskas kraftigt i övriga.

I besparingsarbetet har även under förra året 40 medarbetare på huvudkontoret i Stockholm sagts upp och ett nytt produktionskontor öppnats i Hong Kong. Därifrån ska nu inköpen samordnas och effektiviseras vilket väntas leda till en förstärkning av bruttomarginalen med 2-3 procentenheter med full effekt från nästa räkenskapsår.

Martin Håkansson räknar med att alla åtgärder som pågår inom RNB kommer att sänka kostnaderna under nästa räkenskapsår med 65 Mkr. Effekterna under innevarande räkenskapsår beräknas till 35 Mkr.

Ljuspunkten i RNB fortsätter barnkläderna inom Polarn O. Pyret att vara. Även de påverkas dock av den svaga marknaden och försäljningen i jämförbara egna butiker minskade med 2,9 procent. Vikande försäljning har lett till ökade lager och fler reor vilket påverkat lönsamheten negativt. Rörelsemarginalen föll till 14,1 procent från 22,5 procent samma period i fjol.

RNB har i takt med att försäljning och lönsamhet utvecklats åt fel håll haft problem med finanserna. Bolaget tvingades till nyemission i september 2009 och när försäljningen av NK till Åhléns gick om intet i ungefär samma veva ställde huvudägaren Konsumentföreningen Stockholm upp med ett lån på de 400 Mkr som affären skulle ha inbringat.

Efter det mycket svaga förra räkenskapsåret ryktades det i höstas om att RNB skulle tvingas göra ett nytt försök att sälja NK-varuhusen för att undvika att behöva försöka göra en nyemission under den värsta börskrisen.

Istället ställde Konsumentföreningen Stockholm åter upp med ett lån till bolaget. Den här gången är det 150 Mkr som lånas ut över två år. Det ursprungliga lånet på 400 Mkr som RNB egentligen skulle ha betalat tillbaka i mars nästa år förlängs dessutom med ytterligare ett drygt år.

Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar i rörelsekapital landar i det första kvartalet på -2,8 Mkr och rörelsens kassaflöde täcker inte riktigt räntekostnaderna. Lagernivåerna har dock kommit ned under kvartalet vilket är positivt ur många aspekter, inte minst är det bra för kassaflödena.

Nettoskulden har ökat med knappt 17 procent jämfört med samma period i fjol och uppgick vid utgången av det första kvartalet till 551 Mkr.

Till skillnad från börsens andra krisande klädbolag, Kappahl, så är inte RNB:s problem direkt nya. Kappahls försäljning dök plötsligt under förra räkenskapsåret men för RNB är det mer en ihärdig pyspunka som pågått ända sedan storaffären 2006 då RNB köpte JC för 2 miljarder kronor.

Försäljningen har sedan räkenskapsåret 2006/2007 gått från knappt 3,5 miljarder kronor till dagens dryga 2,9 på rullande tolv månader. De samlade förlusterna efter skatt uppgår för de åren till drygt 900 Mkr.

De goda nyheterna för RNB är att försäljningen ända sedan september i fjol varit klart bättre än marknaden i stort. Även i december, som inte ingår i RNB:s första kvartal, slog bolaget marknaden. Försäljningen i RNB:s jämförbara egna butiker steg 0,6 procent medan marknaden enligt HUI föll med 2,0 procent.

Goda nyheter är också att vd Magnus Håkansson har en bakgrund som konsult med uppgift att just vända verksamheter i problem. Det är kunskaper som kommer väl till pass i hans nuvarande roll.

Enligt databasen Factset väntas RNB under innevarande räkenskapsår omsätta en bit över 2,9 miljarder kronor i år med ett resultat per aktie på 11 öre. För räkenskapsåret 2012/2013 är snittprognosen en försäljning på strax under 3 miljarder kronor och en vinst per aktie på 37 öre.

Efter att ha varit nere på 2,06 kronor i mitten av december har RNB:s aktie rusat 43 procent och handlas idag till 2,96 kronor. P/e-talen för innevarande och nästa räkenskapsår landar därmed på 26,7 och 7,9. Justerat för skuldsättningen handlas RNB till 16 gånger årets väntade rörelseresultat och 9,4 gånger nästa års.

Det är svårt att värdera RNB utifrån någon slags normalvinst eftersom bolaget sedan förvärvet av JC mest rapporterat förluster. Toppåret 2006/2007 slutade med en vinst per aktie på 1 krona, justerat för engångsposter, men det är ett resultat som bolaget inte varit i närheten av varken före eller efter det.

Vi vill helt enkelt se tydligare bevis på en vändning innan vi räknar in något kraftigare vinstlyft för nästa räkenskapsår. Givet att förlusterna tvärt om fortsätter i det första kvartalet känns inte värderingen särskilt lockande och vi behåller vår säljrekommendation.