Så genomfördes då äntligen den affär som marknaden länge efterfrågat. Förpackningsverksamheten, exklusive två kraftlinerbruk i Sverige avyttras för totat 15 miljarder kronor till företaget DS Smith.  Dagens affär är därmed den största i företagets historia. Affären inkluderar inte de två kraftlinerfabrikerna som finns i Sverige.

Köpeskillingen motsvarar en ebitda-multipel (grovt förenklat antal års rörelseresultat) om 6,3 baserat på 12-månadersperioden fjärde kvartalet 2010 till och med det tredje kvartalet 2011. Prislappen innebär, enligt företaget, en premie jämfört med motsvarande europeiska förpackningsproducenter.

Vd Jan Johansson har tidigare framhållit behovet av en konsolidering av den europeiska förpackningsindustrin. Han har även tidigare uttalat att SCA inte kommer att vara ledande i en framtida konsolidering. Dagens affär är därmed fullt logisk och i linje med vad företaget tidigare sagt.

Om vi tittar lite närmare på vad affären innebär rent siffermässigt kan vi först och främst konstatera att SCA kommer att skriva ned goodwill med 4 miljarder kronor, vilket kommer att belasta det fjärde kvartalet 2011.

Den nu avyttrade förpackningsdivisionen omsatte 24,2 miljarder kronor under år 2010 samt redovisade ett rörelseresultat på 1,1 miljarder kronor. För de första nio månaderna omsatte affärsområdet 20 363 miljoner kronor, inklusive de två kvarvarande kraftlinerbruken. Rörelseresultatet uppgick för samma period till 1 481 miljoner kronor.

Affären förutsätter godkännande från konkurrensmyndigheterna, något som enligt vd Jan Johansson, inte kommer att vara något problem.

Dagens affär kommer, enligt företaget, att minska resultatet per aktie med 0,75 kronor. Detta kompenseras dock av att förvärvet av Georgia-Pacifics europeiska mjukpappersverksamhet kommer att bidra med 1,70 kronor per aktie när verksamheten är fullt integrerad.

Marknaden gjorde, fullt logiskt, tummen upp för affären och kursen stiger kraftigt i den inledande handeln. Efter avyttringen svarar nu hygienprodukter för omkring 80 procent av koncernens totala omsättning.

SCA tar därmed ytterligare ett steg mot att bli ett konsumentproduktföretag snarare än ett skogsföretag. Detta innebär att företaget kommer att få en betydligt stabilare resultatutveckling än traditionella skogsföretag.

Hur skall man då se på aktien värderingsmässigt? Nuvarande prognoser indikerar, enligt SME Direkt, ett resultat, exklusive goodwillnedskrivningar, på 7,43 kronor per aktie för år 2011.  För innevarande år är motsvarande prognos 8,73 kronor per aktie. P/e-talet hamnar därmed, efter dagens uppgång, på 15,1 respektive 12,9 för de båda åren.

SCA placerar sig därmed bland de högst värderade företagen både jämfört med skogssektorn och konsumentproduktsektorn som helhet.

SCA är i särklass Sveriges största skogsägare med ett innehav på 2,6 miljoner hektar. Vi har tidigare argumenterat för att enbart värdet på skogen överstiger nuvarande marknadsvärde på 73 miljarder kronor. I de stora skogstillgångarna finns därmed skydd mot alltför kraftiga kursfall i aktien.

Man bör dock hålla i minnet att en räkneövning på skogsinnehavet är mer av ett teoretiskt resonemang. Det är inte troligt, om ens möjligt, att avyttra skogstillgångarna.

Ett annat sätt att se på skogen är vad de facto den avkastar. För årets första nio månader rapporterade divisionen Skogindustriprodukter (tryckpapper och sågade trävaror) ett resultat på 1 561 miljoner kronor, vilket var en nedgång med 16 procent jämfört med år 2010.

Med ett antagande om en normal resultatnivå på 2,1 miljarder kronor innan skatt samt ett avkastningskrav på 5 procent så landar vi på ett skogsvärde på lite drygt 30 miljarder kronor, vilket motsvarar cirka 43 kronor per aktie.

Sammanfattningsvis anser vi att dagens affär är strukturellt riktig för företaget. Den stora omvärderingen av aktien har dock skett. I linje med detta sänker vi vår rekommendation till Neutral.