När koncernchefen Olli-Pekka Kallasvuo presenterade Nokias halvårssiffror i somras kändes det nästan som att kastas tillbaka 3-4 år i tiden - då finnarna såg helt oövervinnliga ut. Ta bara marknadsandelen som nådde 38 procent i kvartalet vilket placerar Nokia i slagläge för att nå den gamla visionen om att sälja två av fem mobiler globalt. Eller se på största affärsområdet Mobile Phones rörelsemarginal. Den siffran låg på 21 procent. Inte på tre år har Nokia tjänat mer på sina telefoner. Det är dessutom positivt att snittpriset per såld telefon stabiliserade sig på 90 euro. Det verkar numera klart att Nokias lönsamhet inte urholkas alltför illa av att en tilltagande del av försäljningen utgörs av lågprismobiler avsedda för tillväxtländer.

Den största skillnaden mot gamla goda Nokia är förstås att infrastrukturverksamheten numera har stora problem. I år har Nokia gått ihop med Siemens på det här området i ett 50/50-ägt bolag. Men samarbetet har inte fått en bra start. Under andra kvartalet gjorde enheten en förlust på 361 miljoner euro rensat för engångskostnader vilket motsvarar en negativ rörelsemarginal på 10,5 procent. Nokialedningen tvingades ge upp målet om att det nya bolaget skulle nå en marginal på 10 procent lagom till sin första födelsedag. Ledningen skyller debaclet på att Ericsson och Huawei passat på att sätta in en mycket tuff priskonkurrens när Nokia/Siemens tvingats ägna fokus åt integration. Man tror och hoppas att detta inte håller i det långa loppet. Hör

Ser man till aktiekursen så har Nokia lång kvar till gamla kurstoppar kring 60 euro per aktie. Men dagens nivå kring 25 euro är i alla fall runt 50 procent högre än för ett år sedan. Frågan är om aktien har så mycket mer att ge nu. Dagens värdering framstår nämligen som ganska rimlig. Det senaste året har Nokia omsatt 44,2 miljarder euro. Bolaget växte med 20 procent under 2006 men har saktat ned till drygt 9 procent under första halvan av 2007 (om vi exkluderar nätverksamheten som fått en ny struktur). Utan engångseffekter tjänade Nokia 5,5 miljarder euro i rörelsen och 1,11 euro per aktie. Bolaget handlas med andra ord till 22 gånger senaste 12 månadernas vinst per aktie, till 16,2 gånger rörelseresultatet och till 2 gånger försäljningen. För de sista två nyckeltalen är Nokias stora nettokassa på 7,6 miljarder euro borträknad från börsvärdet. Ser man till prognosen för i år så är p/e-talet 18. Analytikerna räknar dock med att fortsatt vinsttillväxt och aktieåterköp leder till fallande p/e-tal framöver.

Men mycket hänger då på att största affärsområdet Mobile Phones behåller sin nuvunna höga lönsamhet. De senaste 12 månaderna ligger marginalen på 18 procent (exklusive engångseffekter) och alltså på hela 21 procent i senaste kvartalet. Men Nokialedningen tillstår själva att konkurrenterna varit ovanligt svaga, särskilt under andra kvartalet, vilket man knappast kan ta som ett oföränderligt tillstånd. Det är särskilt världstvåan Motorola som rasat i marknadsandelar. På sätt och viss är Motorolas bekymmer oroande också för Nokia eftersom de visar att också en stark marknadsposition snabbt kan urholkas. Visserligen är finnarna ännu större med allt vad det innebär i form av skalfördelar och visst har de ett betydligt starkare varumärke (i alla fall utanför USA). Men Nokia är självfallet inte immunt mot problem. Enligt en analys av investmentbanken Dresdner Kleinwort, som är skeptiska till Nokiaaktien, svarade tre Nokiaprodukter (6300, E65 och N95) för 20 procent av omsättningen och 20 procent av rörelsevinsten under andra kvartalet. Det antyder att vinstutvecklingen hänger mycket på hur ett mindre antal nyckelprodukter säljer.

När det gäller Nokias systemdel, med cirka en fjärdedel av koncernens omsättning, är det lätt att se en förbättringspotential. Ericsson har ju marginaler på 19 procent inom sina system. Men det lär bli svettigt och ta tid för Nokia att nå bra siffror. Exempelvis omsätter Ericsson 2,8 Mkr per anställd inom sin systemrörelse. För Nokia/Siemens är samma siffra ungefär 1,9 Mkr. Det är sannolikt att Nokia/Siemens måste rationalisera bort 10 000-15 000 anställda av knappt 60 000 för att åstadkomma en riktigt god lönsamhet.

Med detta sagt måste BV poängtera att Nokia inte är någon säljkandidat. Företaget har en superstark position på en mobilmarknad som växer snabbt, en spännande satsning på att integrera Internettjänster i sina telefoner och inte minst en gigantisk krigskassa att lägga på aktieåterköp eller förvärv. Men på dagens kursnivåer är det svårt att se den där riktigt fina kurspotentialen. Vi tar bort köprådet.