I skrivande stund är Nokia-aktien ned 15 procent efter att mobiljätten lämnat sin rapport över det första kvartalet. Kvartalssiffrorna var lite åt det svaga hållet. Men det som knäckte aktien var beskedet att marginalerna på helåret inte når upp till den nivå finnarna tidigare trott.

Nokia hade tidigare sagt att verksamheten Devices & Services (D&S), där alla typer av mobiltelefoner samsas, skulle tjäna 12-14 kronor per hundralapp försäljning i år. Nu heter det att vinstmarginalen blir 11-13 procent.

Det låter inte som en stor skillnad men i och med att omsättningen för mobiltelefonerna ligger på 300 miljarder kronor i årstakt blir det mycket på sista raden. Till bilden hör att ursprungsprognosen om 12-14 procent gjordes innan det starka fjärde kvartalet och det därför spekulerats i att Nokia skulle bjuda på en uppgradering i samband med dagens rapport. Det blev alltså tvärtom.

Orsaken till nedjusteringen ligger till stor del i att Nokias arbete med att ta fram nya produkter försenats. Som bekant har finnarna tappat mark till Apple, RIM som tillverkar Blackberry, och andra spelare i det dyrare segmentet av telefonmarknaden.

Det var tänkt att nya telefoner som kan konkurrera skulle komma ut under andra halvåret. Men nu meddelar Nokia att arbetet med programvaran till dessa (Symbian) försenats. Produktportföljen kommer därför vara svag i det så kallade hign-end-segmentet under både andra och tredje kvartalet i år.

Exakt vad förseningen beror på är inte känt. Nokiachefen Olli-Pekka Kallasvuo betonade dock på torsdagens telekonferens att man inte tänker släppa produkter som  Nokia inte är säkra på håller hög kvalitet. Det verkar alltså röra sig om tekniska problem i utvecklingsarbetet.

Det bådar inte gott och ytterligare förseningar kan inte uteslutas. Under tiden växer konkurrenternas försprång. Nokia redovisade visserligen en rejäl volymökning inom så kallade Smartphones i första kvartalet (56 procent). Men det rör sig om lite billigare modeller som inte har samma vinstpotential. Ett tecken på det är en fallande bruttomarginal även om valutaeffekter också spelat en roll. Ser vi på snittpriset per produkt så föll det till 62 euro, alltså cirka 600 kronor.

Även i segmentet billiga telefoner är det motigt för Nokia som rapporterar om tilltagande konkurrens i Asien. Allt som allt steg omsättningen för mobiltelefonerna med 8 procent i första kvartalet till 64,6 miljarder kronor medan rörelsevinsten var 7,8 miljarder, upp 60 procent. Siffrorna var 3 respektive 6 procent sämre än väntat exklusive engångseffekter.

Nokias andra verksamhet gick däremot lite bättre än väntat. Särskilt Nokia Siemens Networks (NSN), som konkurrerar med Ericsson, var ett glädjeämne med en liten rörelsevinst på 145 Mkr före engångskostnader och avskrivningar på immateriella tillgångar.

Olli-Pekka Kallasvuo talar om att NSN:s affär efter många bedrövelser nu stabiliserat sig och hans prognos om en rörelsemarginal på 0-3 procent för nästa kvartal var nog bättre än många väntat sig. Men NSN är i sammanhanget för litet för att göra till eller från vad gäller Nokia-aktiens värdering. Allt hänger på telefonerna.

Läget är alltså att vändningen av Nokia drar ut på tiden. Aktieägarna har redan väntat länge nu utan att få mycket i gengäld. Utdelningen på 3,90 kronor per aktie (4 procent) är ett klent plåster på såren när aktien är ned 27 procent under det senaste året.

Försäljningen har backat två år i rad och den rullande vinsten på 34,5 miljarder (exklusive engångskostnader och vissa avskrivningar) är bara hälften av vad Nokia tjänade så sent som 2007. Det närmaste halvåret syns väldigt lite positiva saker på radarn. Och huruvida de nya Meego- och Symbianprodukterna som Nokia talar så varmt om verkligen kan matcha Apples och Googles återstår att se.

Nokia har tidigare kunnat fylla hål i sin portfölj, exempelvis inom vikbara telefoner, men den här gången krävs en förnyelse av en helt annan dignitet. Uppenbarligen kan trenderna vända snabbt i telefonbranschen kan kanske har vi som gillat aktien överskattat värdet i Nokias starka ställning på tillväxtmarknader, distribution och varumärke.

En sak talar för aktien och det är värderingen. I år ser vinsten ut att hamna kring 6,80 kronor om man räknar med att mobiltelefonerna klarar 12 procent, vilket är detsamma som p/e 13,5.

Då har jag räknat bort kostnaderna för avskrivningar på förvärven av Navteq och Siemens Networks vilket i och för sig är diskutabelt. Inklusive dessa talar vi snarare om p/e 18. På en mer normal D&S-marginal om 14 procent faller värderingen till 11 gånger vinsten nästa år. Tar vi in Nokias nettokassa i bilden och ställer företagets rörelsevärde mot intjäningen blir värderingen ännu mer tilltalande.

Vad man tycker om Nokia-aktien hänger ihop med vad för slags investerare man är. Den tålmodige värdeinvesteraren ser på Nokias tillgångar, låga värdering och historikt goda lönsamhet och kan finna det värt att vänta på en vändning under 2011.

Den som går mer efter trenderna för tillfället hittar säkert bättre alternativ på börsen. Med vår korta placeringshorisont på 3-6 månader tillhör vi i detta fall den senare gruppen. Rekommendationen bli Neutral.