Kinneviks callcenterföretag Transcom som knoppades av från Tele2 1995, och sattes på börsen fem år senare, har haft uppenbara svårigheter med att hålla tillväxttakten och lönsamheten uppe. Sedan 2007 har verksamheten befunnit sig på ett sluttande plan och den tidigare guldglansen kring bolaget har helt försvunnit.

Transcoms problem bottnar i Tele2:s strategiska omläggning att gradvis dra sig ur marknaderna för fast telefoni ute i Europa. De senaste åren har Transcom därför tvingats arbeta hårt för att minska beroendet av Tele2 och fylla verksamheten med volymer från andra kundgrupper, vilket delvis skett genom förvärv och en satsning på inkassoverksamhet i egen regi. Inkassoverksamheten har dock inte riktigt gett det lyft som företagsledningen ursprungligen hade hoppats på. Dess andel av omsättningen är än så länge bara 14 procent, men å andra sidan är lönsamheten mer än dubbelt så hög som inom den traditionella callcenterverksamheten, med marginaler närmare 8 procent. 

Även om Transcom lyckats hålla volymerna uppe efter den utdragna separationen från Tele2 har den tidigare höga expansionstakten försvunnit och lönsamheten eroderats - en förödande kombination för ett företag som tidigare premierats med en tillväxtvärdering. Kursen har följdriktigt fallit brant, men hoppet är det sista som överger trogna aktieägare och i Transcoms fall finns det många som räknar med att bolaget snart skall vara uppe på tillväxtspåret igen.

Omöjligt är det inte, men just nu ser det inte särskilt ljust ut för bolaget som fortfarande dras med stora förluster i Frankrike och en svag utveckling i den Nordamerikanska verksamheten som tidigare stod för en stor del av koncernens resultat och som nu har en svagare dollar att brottas med.

Totalt sett ökade Transcoms omsättning med 6 procent under årets första nio månader, samtidigt som resultatet i det närmaste halverades till 0,12 euro per aktie. En viss förbättring skedde visserligen under det tredje kvartalet då rörelsemarginalen lyfte till 3,7 procent, jämfört med 3 procent under det andra kvartalet. Men samtidigt har bolaget flaggat för att den återhämtning som inletts på den viktiga nordamerikanska marknaden riskerar att dämpas under årets sista månader på grund av minskade volymer.

Och utvecklingen i affärsområdet Nordamerika/Asia Pacific är av stor strategisk betydelse för Transcom. Verksamheten stod under förra året för 60 procent av koncernens rörelseresultat, och andelen har sedan dess sjunkit till 17 procent. Utvecklingen är tyvärr typisk för de stora svängningar som präglar Transcoms verksamhet på olika marknader där Norden, samt Väst- och Centraleuropa, framstår som de mest stabila med rörelsemarginaler på 10,4, respektive 7,6 procent under det tredje kvartalet.

I Nordamerika/Asia Pacific har marginalen gradvis förbättrats för att under det tredje kvartalet nå 5,4 procent, vilket dock är långt under förra årets 14,2 procent. Men marginalen riskerar som sagt att falla tillbaka igen redan under det fjärde kvartalet beroende på minskade intäkter från bolagets enhet i San Antonio. Notabelt är dock att Transcom, så här långt, har lyckats öka lönsamheten inom affärsområdet, trots negativa valutaeffekter.

Omsättningsmässigt är Transcoms gamla hemmamarknad i Norden fortfarande koncernens största affärsområde med 25 procent av omsättningen, följt av Nordamerika/Asia Pacific (23 procent), Väst/Centraleuropa (22 procent), Spanien/Portugal (17 procent) och Södra Europa med 13 procent.

Årets kraftiga resultatförsvagning i Nordamerika är oroväckande och någon återgång till tidigare lönsamhetsnivåer är inte i sikte. Koncernens mest akuta problem är dock underskotten i Frankrike som gröper ur en stor del av koncernresultatet. Förlusterna i Frankrike ökade kraftigt under det tredje kvartalet och uppgick vid niomånadersperiodens slut till 7,8 miljoner euro, att jämföra med det samlade koncernresultatet på 14,7 miljoner euro.

Aktien är inte högt värderad, runt p/e 11, räknat på innevarande års resultat och som alltid när det gäller turn around-kandidater finns det i Transcom ett antal faktorer som inger hopp om en vändning. Huvuddelen av rörelsen går hyggligt bra och förlusterna är koncentrerade till ett land, nämligen Frankrike. Om ledningen lyckas vända verksamheten i Frankrike, och samtidigt förmår lyfta marginalerna i den Nordamerikanska rörelsen, finns det utrymme för ett markant vinstlyft och en dubbling av aktiekursen.

Vändningen kan komma redan under nästa år. I så fall har Transcom möjlighet att tjäna runt 2:80 per aktie, motsvarande p/e 7 efter förra veckans kursfall. Det känns lockande, även om osäkerheten i prognoserna naturligtvis är extremt stor. Vi har lockats av den låga värderingen förr och bränt fingrarna. Nu håller vi oss borta i väntan på tecken att vändningen verkligen är på gång.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 43 den 25 oktober 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.