Göteborgsrederiet Concordia Maritime, som kontrolleras av Stena-koncernen med 52 procent av kapitalet, har numera enbart produkttanker i sin flotta. I flottan finns nu 7 helägda fartyg av modellen P-MAX samt två Panamax som är hälftenägda tillsammans med Neste Oil.

Under 2010 ska rederiets flotta växa med ytterligare tre P-MAX-fartyg (av samma typ som på bilden). Samtliga nya fartyg samt den befintliga flottan seglar under långtidskontrakt på uppdrag av oljebolag och stora handelshus.

Tack vare att alla kontrakt som Concordia nu har i portföljen tecknades före konjunkturnedgången så kan rederiet njuta av en bra intjäning trots att raterna på spotmarknaden är låga.  Självklart är det dock till fördel för Concordia om raterna stiger från nuvarande låga nivåer eftersom det i vissa av bolagets kontrakt finns en så kallad vinstdelningsklausul. I nuvarande marknadsläge ger inte vinstdelningsklausulerna någon tilldelning till Concordia.

Enligt den senaste delårsrapporten har Concordia Maritime, med vd Hans Norén i spetsen, i genomsnitt intäkter på 20 000 dollar per dag från sina fartyg. För det sjunde P-MAX-fartyget Stena Progress, som levererades i slutet av det tredje kvartalet 2009 och för de tre fartyg som levereras under år 2010 så kommer genomsnittintäkten att vara något högre än 20 000 dollar per dag. Orsaken till det är att kontrakten för dessa fartyg tecknades när marknaden var som starkast under 2007 och i början av 2008.

För år 2009 har Concordia gett prognosen att rederiet kommer att redovisa ett resultat före skatt på -100 miljoner kronor, men i det resultatet ingår engångsposter på  -179 miljoner kronor. Concordias underliggande verksamhet redovisar med andra ord en stabil vinst.

Under år 2010 räknar vi med att det underliggande resultatet från Concordias verksamhet kommer att förbättras.  Efter att Stena Polaris, som är det första av de tre återstående nybyggena, satts i trafik under det första kvartalet så räknar vi med att Concoridia kommer att tjäna runt 2,30 kronor per aktie i årstakt givet nuvarande svaga marknadsförhållanden. 

Vinsten kommer att stiga ytterligare när de två sista P-MAX-fartygen levereras i slutet av 2010. När de är i trafik kan Concordias vinst per aktie stiga till mellan 3,00 och 3,30 kronor per aktie. Prognoserna bygger på att tankermarknaden fortsatt är så svag att Concordias vinstdelningsklausuler inte ger någon utdelning, om marknaden mot förmodan förbättras väsentligt finns det en uppsida i prognoserna.

Raterna på tankermarknaden ligger fortfarande på mycket låga nivåer även om det kalla vädret lyft dem något under de senaste månaderna, spotraterna för produkttankers ligger på ungefär 11 000-12 000 dollar per dag jämfört med 5 000 dollar under tredje kvartalet 2009. Ett rimligt scenario är att tankermarknaden förblir relativt svag åtminstone hela 2010 till följd av att det fortfarande tillkommer nytt tonnage till marknaden, som beställdes innan finanskrisen.

På längre sikt finns det dock goda argument för högre rater. Det viktigaste är att nya oljeraffinaderier byggs allt länge ifrån slutkonsumenterna i västvärlden.  Den utbyggnad av raffinaderikapacitet som nu sker är främst koncentrerad till Indien och Mellanöstern vilket innebär att den genomsnittliga sträckan som oljeprodukter måste transporteras ökar.

De största riskerna mot Concordias intjäning är en försvagning av dollarn, eventuella haverier eller att något av de bolag som hyr fartygen får finansiella problem och därmed inte kan fullfölja långtidskontrakten.  Vad gäller motpartsrisken ser det enligt rederiledningen alltjämt bra ut.

Concordia är känsligt för rörelser i dollarkursen eftersom bolaget får alla sina intäkter i dollar och dessa inte är valutasäkrade. Däremot har rederiet valutasäkrat halva det egna kapitalet i balansräkningen.

Baserat på att Concordia i slutet av innevarande år når upp till en vinst på drygt 3 kronor per aktie i årstakt så är p/e-talet ungefär 6.  Det är låg värdering, särskilt med tanke på att de långa kontrakten gör intjäningen relativt säker.  Det som gör aktien ännu mer intressant är att Concordia har en stark finansiell ställning och bolagsledningen tydligt har uttalat att lågkonjunkturen ses som ett bra tillfälle att utöka flottan.

Det troliga är att Concordia både tittar på möjligheter att beställa helt nya fartyg och på marknaden för begagnat tonnage.  Såvida raterna vänder upp inom de närmaste åren så kan det snart vara ett mycket gynnsamt läge att beställa nytt tonnage, varvens orderböcker gapar nu nästan tomma och priset för att bygga ett nytt tankfartyg har gått ner med cirka 40 procent det senaste året.  Concordia samarbetar med resten av Stena-sfären vid utvecklingen av nya fartygsmodeller, vilket ger betydande skalfördelar.

Concordia är finansiellt föreberedda för att göra nybeställningar, vid utgången av det tredje kvartalet hade rederiet en soliditet på 53 procent.  Rederiet placerar sin överlikviditet i framförallt obligationer men i vissa fall även i fonder. Våren 2009 gick Concordia på en mindre mina då rederiet förlorade 3,6 miljoner dollar i skandalen kring det brittiska fondbolaget Weavering. Trots denna fadäs är vår bedömning att Concordias aktieägare kan sova gott och inte behöver vara oroliga för att rederiets finansiella placeringar framöver.

Concordia har de senaste fyra åren gett en krona per aktie i utdelning. Vi tror att utdelningen knappast sänks i vår trots att rederiet visar ett negativt resultat på sista raden för räkenskapsåret 2009 på grund av engångsposter. Concordias löpande verksamhet går trots allt bra och kassaflödet är starkare under 2009 jämfört med 2008. Det mesta talar för att rederiet fortsätter dela ut 1 krona per aktie. Det ger en fin direktavkastning på drygt 5 procent baserat på nuvarande aktiekurs.

Vår bedömning är att det finns en klar uppsida i Concordias aktie givet den förväntade resultattillväxten och de goda möjligheterna att växa ytterligare. Lägg därtill att produkttankerrederiet har en mycket stabil majoritetsägare i Stena-sfären vars överhuvud Dan Sten Olsson själv är ordförande i Concordia Maritime. Här om någonstans gäller den klassiska devisen att en bra strategi är att ta rygg på erkänt framgångsrika investerare.

Vår rekommendation blir köp.