Swedbank handlas kring årshögsta och aktien är upp 20 procent sedan beskedet om en andra nyemission kom för en knapp månad sedan. Banken är nu nära att värderas i nivå med eget kapital, minus goodwill och annan fluffig materia.

Det var länge sedan Swedbank värderades så högt. Å andra sidan har bankerna historiskt, alltså före Lehman Brothers konkurs, snarare värderats till två gånger än till en gång eget kapital.

Givet Swedbanks starka kursutveckling, som minskat värderingsskillnaden mot de andra bankerna, kan man inte ha jättehöga förväntningar på avkastningen på kort sikt. Vi tycker ändå att aktieägaren bör teckna i emission och höjer vårt råd på aktien till öka. Vår tidigare neutrala rekommendation baserades inte på att vi inte såg potentialen i aktien, utan att vi bedömde riskerna som för höga.

Nu upplever vi Swedbank som mest konservativt i branschen avseende reserveringarna i Baltikum. Tack vare den stora rabatten i emission bör Swedbank inte ha några problem att få in 14,6 miljarder kronor efter avgifter.  Därmed borde banken klara av en mycket negativ utveckling i Baltikum.

Även om Swedbank återhämtat sig kraftigt på börsen så tror vi att aktien har mer att ge om läget i Baltikum börjar stabilisera sig - inte minst tack vare att Swedbank tvingas betala mindre för sin upplåning på finansmarknaden vilket skulle förbättra lönsamheten.

Den svenska verksamheten, som står för 77 procent av utlåningen, har än så länge bjudit på klart mindre problemkrediter än man kunde befara givet BNP-raset på över 6 procent. Kanske ligger en del dåliga nyheter kvar på hemmafronten. Vi tror emellertid inte att Swedbanks svenska portfölj är sämre än någon av de andra storbankernas och finner bankens taktik att arbeta med ökad lönsamheten inom företagssektorn rimligt.

Vårt huvudscenario är att den underliggande marknaden går mot en normalisering vilket även bäddar för en normaliserad värdering av Swedbank. I så fall bör aktien stiga. Det ska dock betonas att Swedbank alltjämt är en aktie med hög risk.