Kycklingproducenten Scandi Standard kunde knappast ha önskat sig en bättre start på sin kommande börsintroduktion. Samma dag som teckningsperioden inleddes, den 17 juni, presenterade Livsmedelsverket sin uppmaning om att svenskarna bör dra ned på sin konsumtion av rött kött (som alltså inte omfattar kyckling eller fisk).

Även om forskarna inte riktigt vet varför så finns det en stark koppling mellan konsumtion av rött kött och charkprodukter och cancer i tjock- och ändtarm. Därför bör intaget av dessa produkter inte överstiga 500 gram i veckan enligt Livsmedelsverket.

Att för mycket rött kött är ohälsosamt är dock ingen direkt nyhet och kycklingkonsumtionen har varit på frammarsch i Skandinavien en längre tid. Sedan millennieskiftet har konsumtionen i snitt ökat med 3,6 procent om året i regionen.

Trenden mot ökad konsumtion av kyckling understöds enligt Scandi Standards egna teorier av att kyckling är relativt billigt kött jämfört med alternativen, det ses som hälsosamt, är ofta närproducerat och dessutom har variationen i produktutbudet förstärkts. Det är också accepterat av alla stora religioner.

Scandi Standard bedriver verksamhet i Sverige, Danmark och Norge under varumärkena Kronfågel, Danpo och Den Stolte Hane. 61 procent av försäljningen sker till dagligvaruhandeln och marknadsandelen i det segmentet är i Sverige 45 procent och i Danmark 42 procent. I Norge har Den Stolte Hane 22 procent av marknaden inom dagligvaruhandeln vilket gör märket till trea i landet.

Näst största kundkategori för Scandi Standard är restaurang och storhushåll med 16 procent av omsättning. Där är McDonalds sedan lång tid tillbaka en viktig kund för bolaget i hela Norden och även Tyskland och Storbritannien.

Omsättningsmässigt svarar Sverige för 34 procent, Danmark för 38 procent och Norge för 28 procent. Lönsamheten är dock betydligt högre i Norge än i Sverige och Danmark. Rörelsemarginalen justerat för engångsposter låg i Norge på 11,3 procent i det första kvartalet i år att jämföra med 3,9 procent i Sverige och 4,4 procent i Danmark. Anledningen till den goda lönsamheten i Norge är de höga tullar som landet har på import och de låga importkvoter man tillåter.

Scandi Standard bildades så sent som för ett år sedan då Kronfågeln Holding slogs samman med norska Cardinal Foods. Huvudägare i bolaget är det brittiska riskkapitalbolaget Capvest med 49 procent av aktierna och Lantmännen som äger 45 procent. Resterande aktier ägs av företagsledningen.

I samband med börsintroduktionen är det de befintliga ägarna som säljer delar av sina innehav. Aktieägarlån på cirka 350 Mkr ska kvittas mot aktier så den exakta andelen som säljs ut kommer att variera något beroende på vart i teckningsintervallet på 33-40 kronor per aktie man slutligen hamnar. Bolaget tillförs inte några pengar i samband med introduktionen och börsvärdet på Scandi Standard kommer att landa någonstans mellan 2 och 2,4 miljarder kronor.

Det kan jämföras med det senaste räkenskapsårets pro forma rörelseresultat på 317 Mkr. Justerat för nettoskulden på dryga 1,5 miljarder kronor innebär det att rörelsen om prislappen landar på 36 kronor värderas till knappt 12 gånger det rullande rörelseresultatet (ev/ebit).

Scandi Standard har de senaste åren ökat omsättningen med drygt 4 procent om året och bolaget räknar med att även fortsättningsvis hålla en organisk tillväxttakt som överstiger marknadens. Det ska bland annat ske genom fortsatt produktutveckling och genom stärka marknadsandelar. Bland annat finns i Sverige en trend mot att allt konsumenter går över från fryst kyckling till kyld vilket gynnar de mer välkända varumärkena.

Det har redan genomfört både stora investeringar och omstruktureringar av verksamheterna i Danmark och i Sverige. I Danmark har bolaget hunnit längre vad gäller effektivisering av produktionen och nu ska även produktionen vid den stora svenska anläggningen i Valla lyftas ytterligare ett snäpp. Dessutom finns mycket att göra i den norska verksamheten som levt ett rätt skyddat liv bakom de höga tullarna.

Genom att höja produktionen och öka effektiviteten inte minst i själva styckningen av fåglarna räknar Scandi Standard med att kunna stärka rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar från dagens dryga 9 procent till över 10 procent. Marginalen har redan stärkts från dryga 6 procent för ett par år sedan.

De stora investeringar som genomförts har lett till att anläggningarna har relativt mycket ledig kapacitet vilket innebär att kommande års förmodade produktionsökningar kan ske utan större ytterligare investeringar. Det ger en bra hävstång i resultaten. Lägre investeringar kommande år stärker även kassaflödena vilket öppnar för goda utdelningar. Målet är att dela ut 60 procent av nettoresultatet.

På sista raden kommer resultaten framöver också att gynnas av väsentligt lägre räntekostnader i samband med att nya finansieringsavtal tecknats. Räntan kommer enligt bolaget att mer än halveras till i snitt strax under 3 procent.

I år väntas Scandi Standards tillväxt hållas tillbaka då bolaget i fjol tappade Ica Norge som kund. Med höga räntekostnader i början av året och kostnader för noteringen bör årets resultat landa en bit under 3-kronorsstrecket.

Klarar bolaget för 2015 en tillväxt på runt 4 procent och något stärkt lönsamhet så räknar vi med att vinsten per aktie nästa år kan öka till cirka 3,55 kronor vilket ger ett p/e-tal på 10,1 om teckningskursen landar på 36 kronor. Det känns som en attraktiv nivå. Om 60 procent av det lämnas i utdelning ger det en direktavkastning på nära 6 procent.

Eventuellt kommer Scandi Standard dock i närtid prioritera att jobba ned skuldsättningen vilket kan gå ut över utdelningarna. Nettoskulden i förhållande till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar ligger för de senaste tolv månaderna på 3,2 gånger och målsättningen är att komma under 2,5.

Efterfrågan på kyckling är konjunkturstabil och har de senaste åren visat en bra underliggande tillväxt. Någon raketfart är det inte fråga om men med ett ökande hälsomedvetande och mer fokus på närproducerad mat ser trenden inte ut att tappa fart den närmaste tiden, något som också Livsmedelsverkets rekommendationer understryker.

Sammantaget tycker vi Scandi Standard känns intressant och rekommendationen blir att teckna.