I början på året handlades aktien på samma nivå som i dag. Sedan halvårsrapporten i början på augusti har dock aktien stigit med 36 procent. Tele2 har under året levererat svaga kvartalsrapporter och gjort för aktiemarknaden märkliga, närmast irrationella, uttalanden i fråga om bolagets inriktning och strategi.

Beskedet i början på oktober om försäljningen av huvuddelen av den franska verksamheten var en indikation på att bolaget växlat över på ett för börsen mer tilltalande spår. Vi svängde då till en positiv syn på aktien igen men det hände initialt inte så mycket med kursen.

Med niomånadersrapporten vände dock aktien brant uppåt. Den innehöll ett totalt sett bättre resultat än väntat, med särskilt stark utveckling i Ryssland, och här fanns tydliga signaler från VD Lars-Johan Jarnheimer om att man överväger, eller snarare kommer, att fokusera på färre marknader och produkter. Dessa besked var alltså just vad börsen ville höra.       

Under tredje kvartalet blev omsättningen 13.749 Mkr (12.381) och rörelseresultatet före avskrivningar (ebitda) 1.784 Mkr (1.873). I båda fallen bättre än väntat och det gällde även marginalen som blev 13 procent i stället för väntade 11 procent.

På grund av nedskrivningar av goodwill och reaförlust blev de samlade engångskostnaderna 4,3 miljarder kr under Q3 och nettoresultatet -3,7 miljarder kr (0,9). Nettoresultatet hittills i år ligger på -3,2 miljarder kr (2,1) och per aktie -6,92 kr (4,71). Helårsresultatet blir inte mycket bättre, bland annat på grund av höga marknadsföringsaktiviteter under Q4. Kassaflödet från rörelsen hittills i år blev 7 kr per aktie (10). Utdelningen bör kunna bibehållas på 1,75 kr. 

Aktien är intressant inte genom årets resultat utan utsikterna inför nästa år och möjligheterna till fler strukturaffärer där värden, som börsen nu sätter en låg eller kanske en negativ prislapp på, kan visas upp.    

Den franska fasttelefoni och bredbandsverksamheten såldes för 3,3 miljarder kr vilket motsvarar cirka 7 gånger rörelseresultatet före avskrivningar (EBITDA). Kvarvarande verksamheter i Tele2 har en EBITDA på f.n. cirka 6 miljarder kr. Med ett börsvärde på 40 miljarder kr (vid kurs 90 kr) och en nettoskuld på 11 miljarder kr värderas bolaget på skuldfri bas till 51 miljarder kr och därmed 8,5 gånger EBITDA. Inför 2007 förväntar bolaget att rörelseresultatet kommer att bli väsentligt bättre och det anser vi vara en rimlig bedömning. Med en resultatnivå på 7 miljarder kr under 2007 värderas bolaget med en multipel på 7.

Eftersom Tele2s verksamheter är i olika faser med betydande förluster under uppbyggnaden av till exempel mobiltelefoni i Sydeuropa och bredband i Syd- och Centraleuropa är potentialen för resultatförbättringar betydande, cirka 1 miljard kr, skulle sådana affärer utmönstras ur koncernen eller vändas till positiva resultat.

Prognoserna för omsättningen under 2007 ligger f.n. på 53 miljarder kr vilket är ungefär samma nivå som innevarande år. Justerat för försäljningen av den franska verksamheten är det dock en tillväxt med cirka 8 procent vilket är godkänt. Resultatet före skatt förbättras till 2,0 miljarder kr (-2) nästa år enligt SME och per aktie till drygt 3 kr (-7). Vi bedömer att dessa förväntningar är lågt ställda.

Vi upprepar tidigare bedömning att värdena i Tele2, aktivt utvecklade och förvaltade, överstiger 100 kr per aktie. Kurspotentialen är inte lika stor som tidigare men aktien är för det första värd att bevaka där fler strukturaffärer bör ge ganska omedelbara kursuppgångar, och för det andra tillräckligt bra i ett långsiktigt perspektiv för rekommendationen Öka (bättre än index) på 3-6 månaders sikt.