Den viktiga ryska marknaden fortsatte att uppvisa fina omsättning- och resultatsiffror. Under det andra kvartalet stod Ryssland för 15 procent av koncernens intäkter och omsättningen ökade med 40 procent jämfört med samma period förra året. Här finns närmare en tredjedel av Tele2:s 24 miljoner kunder och bara under det andra kvartalet tillkom runt 600 000 nya kunder.

Lönsamheten i Ryssland fortsatte därför att peka uppåt i takt med att fler och fler väljer att använda sig av bolagets tjänster. Skalfördelarna är tydliga då en stor del av kostnaderna är fasta och läggs på investeringar i egna nät och basstationer. EBITDA ökade med cirka 50 procent till 577 Mkr (382), vilket gav en marginal på 36 procent (33 procent).    

Sammantaget har Tele2 flera egenskaper vi ställer oss positiva till i dagsläget. Det är tydligt att ledningen nu har huvudfokus på lönsamheten. Alla delar av koncernen som inte når 20 procents EBITDA-marginal ska omstruktureras eller säljas. I praktiken har det inneburit att huvuddelen av den västeuropeiska verksamheten avyttrats. Exponeringen mot tillväxtmarknader blir därför än mer tydlig, vilket borgar för fortsatt god tillväxt. Nyligen såldes Tele2 Polen, Tele2 Liechtenstein och Tele2 Luxemburg. Samtidigt är den tyska verksamheten föremål för försäljning, tillsammans med Tele2 Schweiz och möjligtvis även Frankrike.    

Samtidigt ställer vi oss positiva till utnämningen av Harri Koponen som ny VD efter Lars-Johan Jarnheimer. Harri Koponen har en gedigen industriell bakgrund genom bland annat sina tidigare roller som Vice VD och chef för Telia Soneras internationella verksamhet och VD för Sonera Corporation, där han gjorde stora investeringar i forna Sovjetunionen. Detta rimmar väl med Tele2:s höga ambitioner på den ryska marknaden.

Vi bedömer att Tele2 efter försäljningarna kommer att nå en omsättning på något över 42,5 miljarder kronor i slutet av 2008. Rörelseresultatet före avskrivningar torde landa på omkring 8 miljarder kronor, mot fjolårets 6,6 miljarder kronor. P/e-talet blir då, till dagskurs 113 kronor, cirka 14. En ganska rättvis värdering givet verksamhetens låga konjunkturkänslighet.

Därtill finns den överkapitaliserade balansräkningen som vi tidigare skrivit om. Tele2 redovisar en nettoskuld på cirka 8,2 miljarder kronor vid utgången av det andra kvartalet. Under den närmaste tiden kommer denna siffra justeras ned med drygt 2,5 miljarder kronor när pengarna från försäljningarna av verksamheterna i Polen, Liechtenstein och Luxemburg kommer in. Samtidigt kommer investeringar att göras för uppskattningsvis cirka 2,5 miljarder kronor under resterande del av 2008.

Nettoskulden landar då på 8 miljarder kronor, vilket är ungefär lika mycket som det prognostiserad EBITDA. Tele2 har ett skuldsättningsmål som ligger mellan 2-2,5 gånger EBITDA och för att nå den nedre delen av intervallet skulle Tele2 behöva skifta ut runt 20 kronor per aktie till aktieägarna.

Att så mycket delas ut är nog inte så troligt. Ledningen har sagt att man kommer att prioritera expansion genom förvärv eller nyetableringar i de forna sovjetiska länderna. Detta är åtgärder som kommer att öka skuldsättningen framgent. Men även om så blir fallet, finns det utrymme för en rejäl utdelning för helåret 2008. Ifjol delades 7,85 kronor ut totalt per aktie och i år bör den uppgå till åtminstone 10 kronor om Tele2 inte storköper under hösten, vilket ger en direktavkastning på nästan 9 procent.

Oavsett hur ledningen väljer att använda de finansiella medel som finns tillgängliga bedömer vi att Tele2 kommer att prestera bättre än index.  Vi finner därför ingen anledning till att ändra vår tidigare rekommendation Öka, efter dagens rapport.