Teliasonera har de senaste åren präglats av svag tillväxt och stagnerande resultat på en marknad som blivit allt tuffare. 60 procent av verksamheten ligger i Norden där mobil telefoni och bredband står för cirka 40 procent av omsättningen vardera. Lönsamheten inom dessa områden är hygglig, men betydligt sämre än i telekombolag som opererar på tillväxtmarknader i exempelvis östra Europa.

Telia Sonera har därför fortsatt med besparingsprojekt och rationaliseringar för att sänka koncernens kostnader och kunna hävda sig på den hårt prispressade telekommarknaden. Det nuvarande strukturprogrammet syftar till att sänka koncernens kostnader med 5 miljarder kronor och går lös på 4 miljarder.

Men i längden kan Teliasonera inte spara sig till högre lönsamhet. Bolaget måste också få fart på tillväxten. Ledningens ambition har därför varit att expandera österut via förvärv för att på den vägen få upp såväl tillväxt som lönsamhet.

Strategin har så här långt varit ett halvt misslyckande. Intressebolagen Megafon och Turkcell, som ägs till 43, respektive 37 procent, går visserligen strålande, men vd Lars Nybergs försök att flytta fram ägarpositionerna blockeras av ryska Alfa Group. Det innebär att Teliasonera inte kommer åt kassaflödena i två av sina viktigaste vinstgivare som står för cirka 30 procent av rörelseresultatet, vilket länge har varit frustrerande för företagsledningen. Samtidigt är den kraftigt kritiserade offensiven i Spanien är så här långt ett misslyckande och framstår fortfarande som obegriplig.

På fredagen meddelade Teliasonera att man förvärvar kontrollposter i två asiatiska mobiloperatörer, Spice Nepal Private i Nepal och Applifone i Kambodja för totalt 3,2 miljarder kronor. Det är visserligen små förvärv (ungefär 3 procent av Telia Soneras fjolårsomsättning), men ur en strategisk synvinkel nödvändiga och intressanta. Inte minst för att ledningen nu visar att man tittar på nya potentiella tillväxtmarknader, som på sikt kan komma att utvecklas till stabila vinstmaskiner för telekomjätten.

Spice Nepal startade sin verksamhet i september 2005 och är den näst största mobiloperatören i Nepal, med omkring 1,6 miljoner abonnemang och en uppskattad marknadsandel runt 40 procent. Bolaget växer snabbt och är mycket lönsamt. EBITDA-marginalen (rörelseresultat före av- och nedskrivningar) ligger för närvarande på något över 50 procent, vilket jämfört med Teliasoneras fjolårsmarginal på 32 procent är klart attraktivt.

Applifone startade sin verksamhet i oktober 2007 och har redan hunnit bli den fjärde största mobiloperatören i Kambodja med cirka 98 000 abonnemang och en uppskattad marknadsandel om cirka 3 procent. Köpeskillingen ser något dyr ut, men den extremt låga mobilpenetrationen i Nepal (13 procent) och Kambodja (21 procent) gör att det finns en stor och växande marknad att bearbeta.

I början på juni avvisade TeliaSoneras styrelse det indikativa budet från France Telecom som motsvarade 56 kronor per aktie i en kombination av kontanter och aktier men som för mindre aktieägare var 63 kronor kontant. Aktien har sedan dess satts under press och handlas idag till knappt 42 kronor. Under det andra kvartalet ökade omsättningen med 6 procent och EBITDA-marginalen blev 31,6 procent. Analytikernas samlade prognoser ger en omsättning omkring 102 miljarder kronor och en vinst per aktie på 3,80 kronor för helåret 2008. Det ger p/e 11, vilket kan ses som högt, givet Teliasoneras omsättningstillväxt. Men verksamheten är konjunkturstabil med en hög andel återkommande intäkter, vilket skapar stabilitet.

Utöver det finns en uppsida vid en potentiell strukturaffär i branschen. Det är inte omöjligt att France Telekom återkommer med ett högre bud längre fram i tiden. Samtidigt surras det om att Telenor skulle vara intresserat av sin svenska granne.

Till Teliasoneras förtjänster hör bolagets urstarka balansräkning som de senaste åren gett utrymme för generösa utdelningar. På sistone har Lars Nyberg förvarnat om att utdelningarna framöver kommer att bli lägre, till förmån för ökade investeringar i nya marknader och i uppgraderad teknik. Utdelningen för 2007 blev 4 kronor varav 2,20 kronor var bonus. För 2008 är det rimligt att räkna med 2,00 kronor, vilket ger en direktavkastning på hyggliga 4,8 procent.

Vår bedömning är att uppsidan i aktien är betydligt högre än nedsidan på dagens kursnivå. Satsningen mot tillväxtmarknader förefaller vara korrekt givet de nordiska och europeiska marknadsutsikterna och därför bibehåller vi vår Öka rekommendation från slutet av augusti.