Omsättningen på 24,9 miljarder kr (23,2) i det fjärde kvartalet var precis som väntad. Rörelseresultatet före avskrivningar, Ebitda kallat, och räknat före engångsposter är det resultatmått som står i fokus hos teleoperatörerna. Det blev 7,2 miljarder kr (7,8) och såväl sämre än ifjol som lägre än väntade 7,9 miljarder kr. Besvikelsen här på närmare 10 procent är den viktigaste förklaringen till dagens kursnedgång. Ebitda-marginalen blev 28,9 procent (33,5) och för helåret 32,3 procent (35,4).

För börsen bidrar den lägre marginalen till nedstämda förväntningar på 2008. Bolaget har som ambition att upprepar samma marginal som för helåret 2007, men det kanske är väl ambitiöst och de försiktiga lägger prognoser närmare utfallet för det fjärde kvartalet. Den mer optimistiske kan peka på vd-bytet från Anders Igel till Lars Nyberg och att det fjärde kvartalet av det skälet kan ha inneburit att böckerna städats och att man har varit mer försiktig än nödvändigt för att kunna gå framåt med lättare ryggsäck.

Längre ned i resultaträkningen har Teliasonera några positiva poster och det gäller inte minst på skattesidan där skattesatsen bara blev 10 procent (26) tack vare en skattedom som gått bolagets väg. Därför blev nettoresultatet på 4 467 Mkr (4 029) såväl bättre än ifjol som 0,4 miljarder kr högre än väntat.

Vinsten per aktie under kvartalet på 0,99 kr (0,90) blev alltså bra och detsamma gäller därmed för helåret med 3,94 kr (3,78). Drygt hela det resultatet delas vidare till aktieägarna, 4 kr (6,30) i form av en ordinarie utdelning på 1,80 kr kompletterad med en extrautdelning på 2,20 kr. Utdelningen ger aktien en direktavkastning på 8 procent och den nivån är bra såväl i jämförelse med andra aktier som i en jämförelse med obligationer av det lite mer riskabla slaget.

Under 2007 blev investeringarna 13,5 miljarder kr och motsvarande 14 procent av omsättningen. Börsen räknar på kassaflödena i teleoperatörerna och där blir investeringar en negativ post. Inför 2008 flaggar bolaget för att investeringarna eftersatts och därför behöver ökas till 16 miljarder kr. Med en Ebitda-marginal under innevarande år som inte når upp till fjolårets nivå försvagas kassaflödet redan före investeringar.

I ett läge när bolagets kapitalstruktur är lämplig står ökade investeringar och utdelningar mot varandra. För 2007 blev det visserligen en extrautdelning på 2,20 kr eller nära 10 miljarder kr, men om ett år kanske den sänks och i värsta fall uteblir.

På utdelningsfronten kan det bli intressant ändå under 2008. Det ryska intressebolaget Megafon förbereds för en eventuell börsnotering och det kan i samband med det bli aktuellt med en utdelning av hela eller delar av Teliasoneras aktiepost på 44 procent i den ryska operatören.

Teliasonera ökar omsättningen något i år och bör kunna tjäna cirka 4 kr per aktie. Aktiens p/e-tal på 12,5 är inte lågt jämfört med andra aktier i Stockholm och i dagens börsläge men med direktavkastningen på 8 procent kvalificerar sig aktien som en av de billigaste. P/e-talet justerat för utdelningen, dvs räknat med en aktiekurs om cirka 46 kr, faller en enhet till 11,5.

Att säga att vi är attraherade av Teliasonera till drygt 50 kr låter dumt. Men aktien är inte så dum för den som prioriterar direktavkastning högt och som inte har så stora krav på kurstillväxt. Vi tror att dagens kursfall blev i största laget. Vår rekommendation är Öka på 3-6 månaders sikt.