Igår slog Teligent till med nyheten om en garanterad nyemissionen på 231 miljoner kr och marknaden svarade med att skicka ner aktiekursen med 20 procent. Teligent levererar applikationsplattformar och tjänster till teleoperatörer. Bolaget har en imponerande kundlista, däribland återfinns BT, Deutsche Telekom, Telenor, TeliaSonera, Verizon och Vodafone.

Nyemissionen innebär en stor utspädning av antalet aktier. För varje befintlig aktie ges möjlighet att teckna två nya till en teckningskurs på 2 kr per aktie. Därutöver får man en teckningsoption för varje tiotal nytecknade aktier. Teckningsoptionen ger rätt att teckna en ny aktie till en teckningskurs på 4,50 kr i januari 2009. Trots en nyemission så sent som i januari behövs alltså ytterligare en betydande kapitalförstärkning. Styrelsen uppger att huvudorsaken till nyemissionen är tre större leveransprojekt som medfört större kostnader än förväntat. I och med att Teligent får en stor del av inkomsterna vid slutleverans, medan kostnaderna sker löpande, binder projekten kapital.

En extra bolagsstämma är planerad till den 6 augusti. Första dag för handel utan rätt till deltagande i nyemissionen är den 8 augusti. Teckningsrätterna kommer att handlas den 15-28 augusti och teckning kan ske den 15-31 augusti.

Styrelsen uppger att marknadsförutsättningarna är goda och att efterfrågan på bolagets produkter är stark. Orderingången under det andra kvartalet väntas överstiga 135 (97) Mkr. Den starka orderingången kommer att bidra till ökad kapitalbindning. Rörelseresultatet väntas bli negativt och en mindre generös syn på aktivering av utvecklingskostnader kommer att medföra en nedskrivning av utvecklingskostnader på 85 Mkr.

Det första kvartalet uppgick omsättningen till 103 (102) Mkr och därav är 44 (25) Mkr intäkter från supportavtal. Rörelseresultatet blev -82 (-16) Mkr och belastades med 30 Mkr för projektåtaganden. Efter bolagets enskilt största order någonsin på 85 Mkr blev orderingången hela 185 (58) Mkr. Nettoskulden uppgick till 146 Mkr.

Teligent är en relativt liten leverantör och verkar historiskt ha haft svårt att sätta emot i förhandlingarna med operatörsjättarna. För att få de attraktiva stororderna har Teligent varit generöst med kundanpassningar och betalningsvillkor. Detta har de inte kunnat kompensera prismässigt, vilket avspeglats i de stora förlusterna som förföljt bolaget de senaste kvartalen. Teligent har inte kunnat nå sina åtaganden inom projektbudgeten och har därför tvingats till en stor mängd gratistimmar för att slutföra projekten.

Sannolikt har en del av dessa timmar aktiverats som utvecklingskostnader, men alltför kundunika lösningar går sällan att applicera i standardprogramvaran, vilket också avspeglas i den nya och mer konservativa synen på aktivering av utvecklingskostnader. Det som oroar med andra kvartalets nedskrivning av utvecklingskostnader, 85 Mkr, är att föregående års löpande resultat egentligen var ännu sämre i och med den "doping" som skedde i form av allt för höga aktiveringar.

Till kurs 4,50 och 58 miljoner aktier, före nyemission, uppgår börsvärdet till 260 Mkr. Inklusive nettoskulden uppgår bolagsvärdet till 400 Mkr. Justerat för värdet av underskottsavdragen fås ett värde på 300 Mkr. Efter nyemissionen uppgår antalet aktier till 174 miljoner. Den teoretiska kursen efter avskiljda teckningsrätter, baserat på nuvarande kurs, blir 2,83. Det indikerar ett börsvärde på 490 Mkr och ett bolagsvärde på omkring 430 Mkr efter avdrag för nettokassan. Justerat för underskottsavdrag hamnar värdet på 330 Mkr.

Teligent lämnar inga prognoser, men om de kan nå 500 Mkr i omsättning i år värderas de till 0,7 gånger försäljningen (EV/S) efter nyemissionen. Det kan verka lågt särskilt som orderingången tagit fart, men i och med att koncernen endast visat positivt rörelseresultat en gång (2005) under de senaste åtta åren finns en sund skepsis mot aktien.

Tidigare stora order har visat sig leda till förluster och negativa kassaflöden. För Teligent återstår att bevisa att detta tillhör historien. Sannolikt skulle Teligent må bättre i en större kostym för att därigenom hamna i en mer gynnsam förhandlingssituation mot storkunderna. Kundlistan och den nedtryckta värderingen kan nog locka en uppköpare, men resultatutvecklingen gör det inte.

Redan i januari ansåg vi att såväl bolag som aktie började få karaktär av förhoppningsbolag. Vi har förstärkts i den synen och behåller neutral rekommendation på 3-6 månaders sikt. Risken är hög.