Aktien faller tillbaka några procent efter sin rapport. Vid första anblicken ter det sig konstigt eftersom koncernen överträffade analytikernas förväntningar både i omsättning och rörelseresultat för andra kvartalet. Tieto Enator växte 11 procent till 4,5 miljarder kronor med 280 Mkr i rörelseresultat. Analytikerna hade tippat på ett resultat kring 225 Mkr. Men skillnaden tycks mest bestå i att Tieto Enator inte redovisade så mycket kostnader för sitt stora sparpaket i kvartalet.

Tillväxten är dock hygglig och Tieto Enator beskriver marknaden som god. I år spår man att marknaden ökar 5-7 procent och under första halvåret steg koncernens intäkter med 8 procent organiskt. Men det rör sig orosmoln över några av Tieto Enators viktigaste affärsområden. Det handlar exempelvis om en mer återhållsam inställning bland bolagets stora bankkunder. I England, där Tieto för några år sedan gjorde ett dyrt förvärv, faller omsättningen. Även inom telekom ser det lite sämre ut och Tieto Enator talar om att den stigande efterfrågan kan plana ut mot slutet av året.

Ett av grundproblemen för Tieto har varit att man tävlat om kontrakt på en globaliserad marknad (som FoU-kontrakt inom telekom) med resurser från regionala höglöneländer som Sverige och Finland. Man har haft svårare att höja priserna än sina mindre kollegor som verkar på lokala marknader. Löneökningarna, som i år väntas bli 4-5 procent, har ätit upp prishöjningarna vilket drabbat marginalen. En viktig del i koncernens omstruktureringsprogram är därför att öka andelen anställda i lågkostnadsländer. I slutet av andra kvartalet hade andelen ökats till en femtedel. Hur besparingarna går är en av de centrala frågorna för Tieto-aktiens öde.

Företagsledningen lovar att från 2010 sänka kostnaderna med inte mindre än 1,2 miljarder kronor årligen, vilket motsvarar 7 procent av dagens omsättning. Tyvärr kan man vänta sig att omsättningen påverkas negativt av neddragningarna och löneinflationen är en utmaning. Målet är att 2011 återvända till en rörelsemarginal över 10 procent.

De senaste 12 månaderna har Tieto Enator omsatte cirka 17 miljarder kronor. Räknar man bort totalt 1,2 miljarder i olika engångskostnader så var rörelseresultatet 1,3 miljarder kronor. Börsvärdet är 8,6 miljarder och nettoskulden 1,3 miljarder. Bolaget värderas alltså till 0,56 gånger sin omsättning och till drygt 7 gånger sitt underliggande rörelseresultat. Med avdrag för räntor och skatt blir det rullande p/e-talet cirka 8,5. Detta är inte en anmärkningsvärt låg värdering bland IT-konsulterna. Teleca är ett liknade turn-around-case som Tieto, fast i något sämre skick. Det bolaget värderas till cirka 0,4 gånger konsultintäkterna och 4,7 gånger rörelseresultatet exklusive engångskostnader.

Budspekulationerna kring Tieto har svalnat efter Nordic Capitals misslyckade bud (på 15 euro eller cirka 142 kronor per aktie), vilket annars kunde ha varit en extra krydda i aktien. Nu är vi neutrala till Tieto Enator.