Outsourcingbolaget Transcom är

en gammal bekant för Börsveckans läsare då vi med jämna mellanrum gjort nedslag i denna aktie. Denna gång är det med anledning av en mycket stark rapport som enligt vår bedömning har goda utsikter att bli startskottet för en lönsam resa under hösten och nästa år. Ser man till de två senaste rapporterna från bolaget så visar de sammantaget en bild där tredje kvartalet är ett trendbrott och tillväxten på översta raden kommer tidigare än väntat.

För årets andra

kvartal sjönk omsättningen med 15 procent jämfört med samma period ett år tidigare samtidigt som bruttomarginalen steg till 22 procent (20,3). Lönsamheten var således god med stöd av effektiviseringar och det såg ut som om bolaget skulle kunna gå igenom lågkonjunkturen med hyggliga marginaler men med fallande omsättning. Detta då antalet kundaktiviteter naturligt faller i en lågkonjunktur. Vad Transcom lyckades med under årets tredje kvartal var att vända den negativa försäljningstrenden och uppvisa en markant förbättring.

Det är fortfarande

en nedgång, ned till 134,3 miljoner Euro, motsvarande en mer modest nedgång på 9 procent jämfört med tredje kvartalet i fjol och en i princip oförändrad omsättning jämfört med föregående kvartal. Peppar, peppar, men kanske har Transcom nått botten när det gäller omsättningen? Vidare är det ett styrketecken att, exklusive valutaeffekter, uppvisa stabil lönsamhet i en verksamhet med höga fasta kostnader där transaktionsmarginalen är väldigt volymberoende.

Om tillväxten bottnat

lär kommande rapporter bli positiva överraskningar för om man ser till marknadens prognoser är det inte många som vågar tro på tillväxt redan nästa år. Genomsnittsprognosen pekaR på en i princip oförändrad omsättning nästa år vilket verkar rimligt, på gränsen till för pessimistiskt givet den senaste rapporten.Men framför allt finns det uppsida i prognoserna för åren därefter. Transcom är ett bolag som uppvisat en extremt bra tillväxt som i genomsnitt legat strax över 20 procent per år sedan 2000.

Men det är

det ingen som vågar lägga in i sina prognoser. För 2010 väntas som nämnts tidigare en oförändrad omsättning och för 2011 en tillväxt på blott 6 procent. Om man tror på en återhämtning i ekonomin i stort så är detta definitivt i underkant. Dels kan Transcom åter uppvisa organisk tillväxt i en starkare konjunktur med högre försäljning per befintlig kund vilket med stabila priserslår igenom direkt i lönsamheten. Till detta kommer nykundsintag och förvärv. Högre risk i kreditportföljerna

En potentiell smolk

i bägaren är affärsområdet Credit management services (CMS). Där har inte tillväxten varit något problem, tvärtom så är det små men ändock plustal för omsättningen inom CMS. Däremot kan man spekulera i kreditkvaliteten i portföljerna nu och de värden man tidigare åsatt kreditportföljerna har justerats ned en hel del. Hur mycket av de nominella beloppen som man kan få in är förstås svårt att prognosticera till och med för dem som arbetar med portföljerna, men generellt kan man nog ändå säga att kundkrediter inte påverkats i större utsträckning av finanskrisen än vid en normal lågkonjunktur. För en privatperson är det sysselsättning som är den avgörande variabeln för betalningsförmågan och där ser det mörkt ut med stigande arbetslöshet. Men det betyder också större affärsvolymer så för närvarande ska man nog räkna med marginalpress inom CMS men en hygglig omsättning.

För koncernen tror

vi att bolaget kan nå en rörelsemarginal före avskrivningar norr om 9 procent redan under 2009 drivet av de effektiviseringar som vi ser redan nu samt med stöd av lite skaleffekter när försäljningen planar ut och åter börjar klättra uppåt. Därefter är det inte otänkbart med en marginal över 10 procent. 2003 så lyckades Transcom prestera en rörelsemarginal före avskrivningar på 10,9 procent, vilket är en bra bit över genomsnittet sedan 2000 på 8,9 procent. Men då bör man betänka att andelen CMS tjänster växer kontinuerligt och detta affärsområde har en uthållig rörelsemarginal före avskrivningar på 15-16 procent eller mer. Det betyder att Transcom år 2010 har bättre förutsättningar att nå hög lönsamhet än Transcom anno 2003 då CMS tjänsterna ännu var i sin linda.

Transcom värderas till

kursen 37 kronor till ett p/e-tal på knappt 11 för 2010 och 8,7 för 2011. Det är mycket lågt givet bolagets tillväxtpotential. Rörelsen värderas till ungefär 5,6 gånger nästa års rörelseresultat, det är synnerligen lågt. Vidare är det svårt att hävda att risken är hög i aktien då Transcom har en nettoskuld som understiger ett års rörelseresultat och är mindre än en tredjedel av det egna kapitalet. Med en stark balansräkning, låg värdering, bra momentum i siffrorna och en hög tillväxtpotential anser vi att Transcom är klart undervärderat även efter den senaste tidens uppgång.

Vi ser en chans

att framför allt omsättningen kan överraska positivt under nästa år och rekommenderar Köp i aktien.

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 44, den 26 oktober.

Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.