För Trelleborg-koncernen med vd Peter Nilsson i spetsen har 2010 varit ett mycket bra år. Koncernen har lyckats höja sin lönsamhet väsentligt och det är till och med möjligt att rörelsemarginalen (ebitda) för helåret 2010 blir högre än det finansiella målet på 12 procent.

Trelleborgkoncernens rörelseresultat under årets första nio månader exklusive jämförelsestörande poster ökade med hela 132 procent till 1 830 miljoner kronor. Det är i synnerhet två divisioner som ligger bakom den kraftiga resultatförbättringen, den tidigare krisstämplade divisionen Automotive samt den mindre divisionen Sealing Solution vars marginalutveckling varit sensationellt stark under året.

Automotive tillverkar polymerbaserade komponenter och system för ljud- och vibrationsdämpning till lätta och tunga fordon. Divisionens rörelsemarginal stegunder årets första nio månader till 6,1 procent jämfört med 0,1 procent under samma period förra året.

Lönsamheten för divisionen är nu den högsta sedan i början av 2000-talet. Bakom marginallyftet ligger en väsentligt starkare efterfrågan från fordonsmarknaden samt att divisionen genomfört betydande strukturåtgärder som sänkt kostnaderna.

Ett hot mot Automotives marginalutveckling under de närmaste kvartalen är stigande råmaterialpriser. Vår bedömning är dock att divisionen har goda förutsättningar att försvara nuvarande höga marginaler tack vare en genomgående bättre kostnadsstruktur.

Sealing Solutions, som är en ledande global leverantör av precisionstätningar för industri-, flyg- och fordonsmarknaderna, höjde under årets första nio månader rörelsemarginalen till 18,7  från 9,2 procent samma period förra året.

Det gjorde att rörelseresultatet steg med nästan 300 procent till 660 miljoner kronor. Även här är förklaringen till lönsamhetsförbättringen dels stigande volymer och dels att divisionen framgångsrikt genomfört strukturåtgärder som sänkt kostnaderna.

Trelleborgs största division, Engineerad Systems som tillverkar ingenjörslösningar inom tätning, skydd och säkerhet till flera industrisegment, har också haft en positiv lönsamhetsutveckling under året, rörelseresultatet förbättrades med nästan 30 procent till 698 miljoner kronor under de första nio månaderna.

Det genomgående intrycket är att Trelleborg-koncernen framgångsrikt har lyckats implementera de kostnadsåtgärder som vidtogs i samband med finanskrisen. Det i kombination med den tydliga återhämtningen i konjunkturen och en allt starkare närvaro i utvecklingsländer har lyft resultatet.

Trelleborg har växt kraftigt framförallt i Asien under de senaste åren. År 2005 stod Asien för 8 procent av koncernens totala försäljning, nu står regionen 16 procent av försäljningen.  Samtidigt har försäljningen i Latinamerika ökat från 4 till 7 procent av den totala försäljningen.

Vår uppfattning är att Trelleborgs exponering mot utvecklingsländer blir ännu viktigare för koncernens försäljningstillväxt under de kommande åren eftersom risken är betydande för att tillväxten i de stora västerländska ekonomierna blir låg på grund ländernas stora skuldbörda.  Det är därför positivt att Trelleborg med koncernchef Peter Nilsson investerar allt mer för att öka bolagets försäljning i Asien och Sydamerika.  

Med stöd från fortsatt tillväxt på tillväxtmarknaderna prognostiserar vi att Trelleborgs försäljning nästa år stiger till nära 30 miljarder kronor och att rörelsemarginalen för hela koncernen stannar på nära 10 procent.

Ett sådant utfall ska ge en vinst per aktie på cirka 7 kronor år 2011, det kan jämföras med att analytikernas genomsnittsprognos enligt databasen Factset är att Trelleborg ska tjäna 6,40 kronor per aktie nästa år.

Enligt vår prognos värderas Trelleborg till ungefär 9,5 gånger förväntad vinst per aktie för nästa år. Det är en för låg värdering av flera skäl, bland annat handlas Trelleborg med en oförtjänt stor rabatt jämfört den övriga verkstadssektorn. Tidigare var koncernens svaga balansräkning en giltig orsak till rabatten men nu står sig Trelleborg sig mycket starkare finansiellt.

Den goda resultatutvecklingen har inneburit att nettoskuldsättningen sjunkit väsentligt och är nu nere på cirka 60 procent jämfört med 120 procent för ett år sedan.  Att bolaget fått bättre kontroll på skuldsättningen är viktigt då det ger koncernledningen större utrymme för offensiva affärer.

Något som dock är en nackdel för Trelleborg är bolagets ägarbild. Huvudägaren Dunkerstiftelserna har begränsade finansiella resurser att bidra med om Trelleborg-ledningen skulle vilja göra ett så stort förvärv att det krävs tillskott från ägarna. Troligen sätter Dunkersstiftelserna ganska stor prestige i att förbli huvudägare i Trelleborg och det kan ses som en hämsko för bolagets långsiktiga utveckling.

Trots den något svaga ägarlistan så anser vi att Trelleborg har mycket goda möjligheter att växa och förbättra resultaten under de närmaste åren tack vare att bolaget får en allt starkare position på utvecklingsmarknader. Det är i sig det viktigaste argumentet för att bolaget förtjänar en högre värdering.

Vår rekommendation är Köp.