Med sitt stora beroende av bilindustrin har Höganäs drabbats hårt av konjunkturnedgången. Under första halvåret minskade försäljningsvolymerna med 42 procent och resultatet vände till en förlust på 60 Mkr. Men huvuddelen av försämringen inträffade under första kvartalet. Sedan dess har läget förbättrats markant och Höganäs är på god väg att ta igen förlorad mark. Redan under nästa år kan koncernen komma att tjäna runt 8 kronor per aktie, men det är i första hand den långsiktiga potentialen som lockar.

Höganäs är världens klart största producent av metallpulver med en marknadsandel på 60 procent. Metallpulver kan användas inom en rad olika områden - alltifrån tillverkning av motorkomponenter till rening av rökgaser och tillsatser i livsmedel. Höganäs viktigaste kundgrupp är bilindustrins underleverantörer som använder presspulver för att tillverka komponenter som exempelvis kugghjul och detaljer till växellådor. Bilindustrin står för närmare 60 procent av Höganäs försäljning.

Metallpulver har flera lockande egenskaper. Komponenter tillverkade av metallpulver har väsentligt lägre vikt, ger materialbesparingar på 20-30 procent och kräver hälften så mycket energi i produktionsprocessen. Dessutom utgörs råvaran för järnpulver till 2/3 av återanvänt skrot, vilket innebär en minskad miljöpåverkan.

Tack vare metallpulvrets många fördelar har Höganäs historiskt kunnat ta bra betalt för sina produkter. För att vara en underleverantör till bilindustrins hårt prispressade underleverantörer har koncernens marginaler varit anmärkningsvärt höga. Under senare år har det dock märkts en påtaglig marginalpress. Branschen präglas av överkapacitet och tuff priskonkurrens. Mot den bakgrunden var det starkt av Höganäs att få igenom prishöjningar under andra kvartalet, vilket i kombination med besparingar och positiva valutaeffekter vände resultatet till plus.

Men försäljningen hade även draghjälp av de skrotningspremier som införts i flera europeiska länder, samt liknande stimulansåtgärder i Asien för att få fart på konsumtionen. 30 procent av Höganäs försäljning går till Asien och här tycks marknaden nu vara på väg uppåt. Återstår att se om Europa kommer att följa efter när bilskrotningspremierna avskaffas. Europa är Höganäs viktigaste marknad med 40 procent av försäljningen, följt av Nordamerika med cirka 20 procent.

Även om utvecklingen under andra kvartalet indikerar att Höganäs försäljning och resultat är på god väg att repa sig finns det kortsiktigt en lång rad osäkerhetsmoment som gör att prognoserna om ett resultat runt 7-8 kronor under nästa år bör tolkas med viss försiktighet. Detta inte minst med tanke på bolagets stora beroende av bilindustrin. Klart positivt är dock att Höganäs lyckats flytta fram sina positioner i Nordamerika genom att ta över japanska Kobe Steels metallpulverproduktion i USA, vilket breddar kundbasen och ger ett bättre kapacitetsutnyttjande.

På lite längre sikt kan emellertid Höganäs bli en högintressant placering. Bolaget har nämligen ökat sina ansträngningar för att bredda metallpulvrets användningsområden. Trots sina unika egenskaper är metallpulverteknologin förvånansvärt okänd, inte minst bland konstruktörer, vilket bland annat beror på att pulvertillverkarna valt att inte flytta framåt i värdekedjan utan nöjt sig med att vara råvaruleverantörer.

Det gäller i viss mån även Höganäs som dock arbetar offensivt för att tillsammans med sina kunder hitta nya tillämpningsområden för metallpulver, helst då de höglegerade kvaliteterna med bättre lönsamhet. Detta är en av Höganäs viktigaste framgångsfaktorer som bidragit till att koncernen kunnat uppvisa en god tillväxt över konjunkturcyklerna.

Taktiken är densamma som sedan länge tillämpats av Sandvik, nämligen att hitta lösningar som skapar mervärde för kunderna och som därigenom medger höga marginaler. Det är inte för inte som Sandvik med jämna mellanrum brukar utpekas som tänkbar köpare av Höganäs. Kanske har förutsättningarna för en affär ökat sedan Höganäs huvudägare, finansmannen Ulf G Lindén, gått ur tiden, men det får framtiden utvisa. Höganäs skall värderas efter sina egna förtjänster och inte på spekulationer om ett kommande bud.

Summa summarum. Köp gärna Höganäs på lång sikt, men var beredd på kortsiktiga bakslag. Om inte bilindustrin får upp farten under nästa år kan den förväntade resultatförbättringen för Höganäs del gå långsammare än beräknat.  

----

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 46, den 2 november. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.