New Waves niomånadersrapport som släpptes för ungefär en vecka sedan gav upphov till en svag kursutveckling för aktien under dagarna som följde, trots att börsen gick ganska starkt. Rapporten kan sammanfattas så här: Bättre än väntat på balansräkningssidan, men desto sämre än väntat på resultatsidan.

För att börja med det positiva, balansräkningen ser nu betydligt bättre ut för kläd- och profilföretaget jämfört med vid inledningen av året. Torsten Jansson har gjort ett riktigt bra jobb med att förbättra kassaflödet och på det sättet minska den höga skuldsättningen som låg som en våt filt över aktiekursen med spekulationer kring nyemission och brutna lånevillkor gentemot banken.

Under det tredje kvartalet förbättrades kassaflödet från den löpande verksamheten med 246 Mkr till 141 Mkr (-105). I den posten ingår typiskt sett lagerförändringar, förändringar av rörelsekapital och resultatet från kvartalet. För New Wave har medicinen varit att minska på lagret genom att dra ner på inköp och i större utsträckning sänka priset på varorna för att inte binda alltför mycket kapital. Detta syns bland annat på bruttomarginalen som under kvartalet gick ner till 44,6 procent (50,8).    

Och tack vare det starka kassaflödet minskade nettoskulden med 180 Mkr till 2 172 Mkr under tredje kvartalet och nettoskuldsättningsgraden ligger nu på 127 procent till skillnad från nästan 170 procent vid samma period 2008. Det gör att risken för nyemission minskar stadigt och enligt New Wave själva ska kassaflödet vara fortsatt stark även under sista kvartalet 2009.

Det var det positiva. Det negativa med rapporten var helt klart omsättningen och resultatet. Bägge dessa kom in klart sämre än det analytikerna tippade på i förhand. Nettovinsten på drygt 19 Mkr under kvartalet var nästan 60 procent sämre än SME Direkts genomsnittsprognos på 46,4 Mkr. Till stor del var det på grund av den fallande bruttomarginalen, men en studie kring kostnadsmassan visar att New Wave inte riktigt kunnat minska rörelsekostnaderna i samma takt som efterfrågeminskningen. Omsättningen blev cirka en miljard kronor, vilket var något lägre än förväntningarna och 10 procent sämre än föregående år.

Dessutom kunde inte företaget lämna en positiv marknadsprognos så som många andra bolag inom detaljhandeln lyckats med. New Wave ser fortfarande ingen vändning på marknaden och räknar med att fjärde kvartalet blir ännu sämre än föregående kvartal.  

Efter cirka en veckas handel från det att rapporten offentliggjordes så kan man konstatera att marknaden har valt att fokusera på det negativa framför det positiva. Och det kan tyckas aningen märkligt. Förr eller senare kommer efterfrågan att komma igång och med tanke på hur pass nära konkurs New Wave var när det var som mest turbulent på kreditmarknaderna i slutet av 2008 så är det imponerande att kunna lyfta sig på det sättet bolaget nu gjort.

Balansräkningsrisken har gått ner avsevärt och bolaget ser ut att kunna öka resultatet betydligt inför nästa år. Visst är skuldsättningen fortsatt hög, speciellt jämfört med andra bolag inom sektorn, men med en fortsatt fokus på kassaflödet så torde långivarna ge större andrum för Torsten och Co under de kommande kvartalen.

Vi räknar inte med att New Wave kommer att dela ut några pengar till aktieägarna till våren, även om förväntningarna ligger på en utdelning om 24 öre per aktie för innevarande år. Vi tror på ett fortsatt gnetande från ledningens sida för att ytterligare minska skuldbördan och med den även de finansiella kostnaderna som alltjämnt tynger resultatet. Under tredje kvartalet raderade dessa bort cirka 30 procent av rörelsevinsten.

Några stora förvärv, vilket tidigare varit en tillväxtdrivare om än med blandad framgång, till lågkonjunkturpriser lär också blir svåra att ro i hamn med nuvarande skuldsättning och kreditavtal.

Allt sammantaget är vi fortsatt positiva till New Wave och dess verksamhet. Trots att aktien sedan årsskiftet trefaldigats så indikerar marknadsprognoserna inför nästa år ett p/e-tal på omkring 8 och p/e 6,5 för 2011. Det är fortfarande billigt både i relativa termer (jämfört med detaljhandelsbolag) och i absoluta termer. New Wave är dock alltjämt är ett högbelånat bygge och en värdering på cirka 9 gånger rörelseresultatet (ev/ebit) 2010 är inte uppseendeväckande lågt.    

Men på det hela taget förefaller värderingen relativt attraktiv och vår bedömning är att aktien bör kunna gå klart bättre än index den närmsta tiden. Därför kvarstår rekommendationen Öka.