Omsättningen ökade under det första halvåret till 1.260 Mkr (1.050) varav 637 Mkr (540) under det andra kvartalet. Det operativa resultatet, som är efter finansiella kostnader men oräknat omstruktureringsposter och före skatteberäkning, blev 109 Mkr (68) varav 41 (50) under det andra kvartalet.

Lönsamheten försvagades alltså under det andra kvartalet. Det är därför som aktien går ned på rapporten. Mens samtidigt upprepar bolaget prognosen om ett förbättrat operativt resultat för helåret jämfört med ifjol då det blev 216 Mkr eller drygt 7,50 kr per aktie.

Att det operativa resultatet har relevans i beräkningen per aktie beror på att rederier betalar låg eller ingen skatt tack vare en blandning av tonnageskatt i stället för skatt på resultat och på stora skattemässiga avskrivningsmöjligheter som också håller de betalda eller aktuella skatterna på ett minimum.  För Transatlantic som nu är inne i en expansionsfas kan skatten för kommande år beräknas till noll.

Redovisningsmässigt kommer bolagsskatten att bli en pluspost i och med att såväl Norge som Sverige, liksom flertalet EU-länder sedan tidigare, kommer att införa tonnageskatt och i samband med det bör redovisade latenta bolagskatter (här 132 Mkr eller 4,60 kr per aktie) upplösas. Eget kapital per aktie i Transatlantic var 40 kr (rensat för minoritetsandelar) vid halvårsskiftet. Givet bolagets helårsprognos kommer eget kapital, justerat för latent skatt (som inte kommer att betalas) att uppgå till 48 kr vid kommande årsskifte.

Aktien som faller med 4 procent idag till 46,40 kr i nuläget handlas ett par kr under eget kapital och med ett lågt p/e-tal givet en helårsprognos om ett bättre resultat än fjolårets, dvs en prognos om cirka 8 kr per aktie.

Ser vi till resultatenheterna är det Offshore/Isbrytning som går bra med ett operativt resultat på 92 Mkr (60) under det första halvåret dock "bara" 28 Mkr (38) under Q2. Helåret 2006 gjorde Offshore ett operativt resultat på 191 Mkr (av koncernens 216 Mkr) och 131 Mkr av dessa seglades, eller här snarare drogs, in under det andra halvåret.

Två offshore-fartyg går under andra halvåret på Nordsjön i spotmarknaden och två är sysselsatta på längre kontrakt i amerikanska farvatten. Exponeringen mot offshore-industrin kommer att öka genom de två ankarhanteringsfartyg som är under byggnation och de förhandlingar som pågår gällande ytterligare två.

Det är naturligt att offshore-sidan expanderar eftersom den har haft bäst utveckling över åren och då inte minst på senare tid. Från tid till annan, och kanske är det sådana tider som stundar, ökar riskerna i denna marknad men här finns givetvis också möjligheter framgent och tonnaget är inte bundet till uppdrag i Nordsjön.  I år blir det dock inte ett lika bra andra halvår som ifjol.

Istället är det förbättringar inom Industriell Sjöfart, vars resultat under det första halvåret blev 33 Mkr (20) varav 22 Mkr (15) under Q2, som ska bärga helårsprognosen om ett förbättrat resultat.  Inom affärsområdet går den större divisionen med inriktning på Europa någorlunda anständigt medan Atlanttrafiken har en svag period bakom sig på grund av så kallade obalanser vilket innebär svårigheter att fylla fartygen med i första hand skogsprodukter i båda riktningarna. Under helåret 2006 gjorde Industriell Sjöfart ett resultat på 49 Mkr varav 29 Mkr under det andra halvåret.

För att kalkylen ska gå ihop behöver Offshore dra in 30-35 Mkr och Industriell Sjöfart 25-30 Mkr per kvartal under det andra halvåret och sammantaget cirka 120 Mkr. Det bedömer vi att  Transatlantic klarar.

Koncernen framstår nu som sunt finansierad med utrymme för en planerad expansion inom båda affärsområdena. Bolagets mål är en avkastning på eget kapital om 12 procent med en soliditet (dvs en eget kapital-andel) som inte understiger 30 procent. Avkastningen var under det första halvåret 17 procent (liksom under helåret 2006) och soliditeten 38 procent. Avkastningen föll under Q2 men den kommer upp igen under det andra halvåret.

En avkastning på 12 procent är väl över avkastningskravet på aktiemarkanden för närvarande och även med hänsyn till högre risk inom shipping än inom industriell verksamhet i allmänhet. Att aktien handlas under eget kapital per aktie får tolkas som att börsen inte tror att en avkastning på den nivån är uthållig. Eget kapital per aktie fungerar inte över tid som ett riktmärke för aktiens kurs. På grund av lång tid med skral avkastning och överdrivet höga bokförda värden, har aktien genom åren tidvis handlats väsentligt under eget kapital.

I rådande konjunktur finns dock en del slack i kalkylen eftersom avkastningen ligger klart över målet. Det finns också skäl att fundera över om shipping med nödvändighet är så mycket mer konjunkturkänsligt än annan konjunkturkänslig industri som ju i flera fall idag handlas med p/e-tal i intervallet 12-15 dvs väl dubbelt så högt som Transatlantic.

Halvårsrapporten är

en besvikelse när det gäller Q2 men den ger gott hopp om helåret med upprepad prognos. Vi tar fasta på det positiva och rekommenderar Köp på 3-6 månaders sikt.