Under det fjärde kvartalet ökade försäljningen med 17 procent till 145,8 (124,4) miljoner euro och rörelseresultatet före avskrivningar (EBITDA) ökade med 8 procent till 14,3 MEUR (13,2). Marginalen föll till 9.8 procent (10,6). Efter avskrivningar dvs rörelseresultatet blev oförändrat 10,8 MEUR (10,8) och efter skatt 8,5 MEUR (8,6) eller 0,12 euro (0,12) per aktie motsvarande 1,09 kr.

Den lägre tillväxten och marginalen under Q4 kan hänföras till marknadsområdet Iberia där Spanien, Portugal och Chile ingår. Verksamheten är under omstrukturering och bolaget är i färd med att överföra affärsvolymer till sitt nystartade chilenska call-center. Marknadsområdets omsättning minskade under Q4 med 11,5 procent till 16,8 MEUR (19,0) och EBITDA minskade med 1 MEUR till 2,4 MEUR (3,4). Omstruktureringen ska vara på plats i år och bolaget förväntar sig att den chilenska verksamheten ska visa starka resultat i år.     

För marknadsområdena North (Skandinavien), West & Central (bl a England, Tyskland)  och South (bl a Frankrike) var utvecklingen under Q4 på det stora hela taget tillfredsställande.

Transcoms inkassoverksamhet har visat snabbare tillväxt än call-centerverksamheten och visar dessutom högre marginal. Så blev det också ifjol. Men det av bolaget uppställda målet att inkassoverksamheten ska svara för 50 procent av rörelseresultatet i slutet av 2007 anses nu inte möjligt att uppnå. Anledningen är att det är för få objekt till salu till rätt pris i sektorn och förvärv väntas därför inte tillföra tillräckligt mycket.

En annan trend i Transcoms utveckling är att den andelen av försäljningen som går till andra Kinnevik-bolag (Tele2) har minskat. Fortfarande står dock Tele2 för nära 70 procent av intäkterna och övriga Kinnevik-bolag för knappt 4 procent.  Genom försäljningen av huvuddelen av Tele2:s franska verksamhet i höstas kommer andelen av försäljningen som går till  Tele2 att krympa till cirka 63 procent (och köparen SFR att står för cirka 7 procent). Den ändringen i kundmix är alltså en positiv utveckling för Transcom. I Tele2 pågår en strategisk översyn med koncentration till färre marknader. Hur väl Transcom kommer ut i samband med att Tele2 säljer av verksamheter framöver är mer osäkert. Men man kan utgå ifrån att Transcoms intressen tas tillvara i dessa fall och det är inte bara en nedsida (förlorad försäljning) utan också en möjlighet att addera volymer från köparen till Transcom.

För helåret ökade omsättningen med 21 procent till 540 MEUR (445) och EBITDA ökade med 12 procent till 48,2 MEUR (43,0). Rörelseresultatet blev 37,8 MEUR (33,1) och nettoresultatet 28,2 MEUR (24,5) eller 0,39 euro (0,34) per aktie motsvarande 3,55 kr. Ingen utdelning föreslås.

Transcom har 73 miljoner aktier utestående med ett börsvärde på drygt 4,8 miljarder kr. Nettokassan på 18 MEUR eller 164 Mkr motsvarar drygt 2 kr per aktie. Justerat för kassan värderas bolaget till knappt 4,7 miljarder kr. Ställt mot fjolårets EBITDA är multipeln 10,7. Med en tillväxt i år på 15-20 procent och oförändrad marginal ökar EBITDA till cirka 515 Mkr och multipeln blir 9,1 vilket.

Vinsten per aktie ska kunna växa lite snabbare än omsättningen och resultatet före avskrivningar. Vi siktar på minst 4,25 kr för 2007. B-aktien till kurs 70 kr handlas då med ett p/e-tal på 16 och A-aktien vid kurs 63 kr med ett p/e-tal under 15.

Transcom-aktien har gått baklänges sett ett år tillbaka i tiden. Ifjol steg den till en topp på cirka 100 kr i maj innan den föll brant för att därefter handlas runt 70 kr och utan att följa med i den mer allmänna börsuppgången under andra halvåret.

Resultatet ifjol blev klart lägre än den prognos om cirka 4,25 kr per aktie som vi siktade på för ett år sedan. Bolaget har tonat ned tillväxtutsikterna och aktien är känslig även för relativt små nedjusteringar i de långsiktiga utsikterna. Med en hygglig inledning på 2006 är jämförelsetalen ganska tuffa och vi bedömer därför att aktien blir mer intressant under det andra halvåret än det första. Långsiktigt är aktien fortfarande ett bra val men på 3-6 månaders sikt stannar vår rekommendation på Neutral.