Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Trelleborg har fortsatt motvind från svaga kundsegment som olja/gas och lantbruk. Det är områden som svarar för nästan en fjärdedel av försäljningen inom Trelleborg så den klena efterfrågan från kunder inom de segmenten sätter avtryck i resultatet.

Den underliggande tillväxten dämpas även av att Trelleborg slår vakt om sina marginaler och inte går med på prissänkningar som annars hade kunnat ge försäljningen en skjuts.

Förbättrad lönsamhet inom Trelleborg är den största anledningen till aktiens starka utveckling de senaste åren. Bolaget har strävat efter att minska konjunkturkänsligheten och sänka kostnadsnivån. Tillverkning har flyttats till lågkostnadsländer, olönsamma verksamheter har sålts av och beroendet av fordonsindustrin har minskats.

Idag svarar kunder inom fordonsindustrin för bara 11 procent av försäljningen inom Trelleborg. Det är lite ironiskt eftersom fordonsindustrin i dagsläget tillhör de områden som presterar bra för bolaget. Via det hälftenägda dotterbolaget Trelleborg Vibracoustic blir dock inflytandet från fordonsindustrin större. Vibracoustic svarade för knappt 15 procent av rörelseresultatet i det andra kvartalet.

Trelleborg presterar idag rörelsemarginaler som ligger en bit över målnivån 12 procent som bolaget satte upp 2012. Före finanskrisen toppade rörelsemarginalen i knappa 6 procent så det är en kraftig förbättring som genomförts.

Lönsamhetsstjärnan i koncernen är affärsområdet Sealing Solutions som de senaste tolv månaderna presterat en rörelsemarginal på 23 procent. Det är även omsättningsmässigt Trelleborgs största affärsområde och Sealing Solutions har svarat för 55 procent av koncernens samlade rörelseresultat de senaste tolv månaderna.

Organiskt backade försäljningen med -3 procent för Sealing Solutions under det andra kvartalet. Valutaeffekterna var dock kraftigt positiva och totalt sett ökade försäljningen med 9 procent. Rörelseresultatet hängde med och marginalen var aningen högre än för ett år sedan.

Totalt sett noterade Trelleborg en organisk försäljningstillväxt på -1 procent i det andra kvartalet. Bäst underliggande utveckling i perioden hade lustigt nog problemdivisionen Offshore & Construction som noterade en organisk tillväxt på 6 procent. Inkluderat valutaeffekter ökade försäljningen med hela 21 procent.

Det är dock försäljning med betydligt lägre lönsamhet än tidigare. Trots den ökade försäljningen minskade rörelseresultatet för affärsområdet med nästan 30 procent och marginalen backade från knappt 10 till knappt 6 procent. Konkurrensen om olje- och gasprojekten har hårdnat betydligt och utsikterna för området är fortsatt osäkra.

Tufft är det även för affärsområdet Wheel Systems som huvudsakligen säljer däck till lantbruks- och skogsmaskiner. Efterfrågan från tillverkare av lantbruksmaskinger har varit svag en längre tid och fortsätter att vara dämpad. Den underliggande försäljningen föll med 4 procent i det andra kvartalet och rörelseresultat och marginal backade jämfört med samma period i fjol.

Totalt sett förbättrade Trelleborg sitt rörelseresultat (exklusive Vibracoustic) med 10 procent jämfört med i fjol men marginalen tappade en halv procentenhet till 13,5 procent. Utvecklingen för Vibracoustic var stark i kvartalet och bolaget tar marknadsandelar. Resultatandelen för Trelleborgs del stärktes till 137 Mkr från 29 Mkr för ett år sedan. Vibracoustic jobbar sedan en tid tillbaka mot en egen börsnotering.

Trelleborg är Europatungt i sin geografiska profil. Drygt halva försäljningen genereras i Västeuropa och ytterligare 6 procent i Östeuropa. Den organiska försäljningen steg med ett par procent i Västeuropa under andra kvartalet, drivet av en ökning av projektorder. Vd Peter Nilsson beskriver Europamarknaden som mycket splittrad mellan länder och kundkategorier.

Nordamerika stod för 22 procent av fjolårets omsättning och Asien för 17 procent. Båda regionerna noterade vikande organisk försäljning i det andra kvartalet, Nordamerika med -8 procent och Asien med -3 procent. Peter Nilsson konstaterar att Trelleborgs exportberoende kunder i USA plågas av den starka dollarn. I Kina är marknadsläget oroligt och på sistone har börsraset i landet ytterligare dämpat efterfrågan.

Prognosen för det innevarande kvartalet är att Trelleborgs efterfrågan kommer att ligga kvar på ungefär samma nivå som i det nyss avslutade kvartalet, justerat för säsongsmässiga effekter.

För helåret 2015 väntas Trelleborg nå en omsättningstillväxt på 10,6 procent och en underliggande rörelsemarginal (inklusive Vibracoustic) på 15,4 procent, upp från 14,7procent i fjol. Vinsten per aktie väntas landa på 9,55 kronor.

Nästa år spås en tillväxt på 2,5 procent och en ytterligare förbättring av rörelsemarginalen till 16,3 procent. Vinsten per aktie ökar då till 10,87 kronor. De prognoserna ger p/e-tal på 17,0 respektive 14,9. Direktavkastningen vänts landa på 2,6 respektive 2,9 procent de kommande åren.

Trelleborg värderas inte direkt lågt. Intresset för aktien lyfts dels av den nyfunna höga och stabila lönsamheten men även av förväntningar om en förestående börsnotering av Vibracoustic och av utsikterna till nya förvärv.

Den stora exponeringen mot Europa kan bli gynnsam om de tidiga tecknen på en återhämtning i regionens ekonomiska aktivitet fortsätter att förstärkas. Bolag som Atlas Copco och Volvo hade bra kvartal i regionen. Förväntningarna på de kommande årens försäljningsutveckling i Trelleborg är inte jättehögt ställda men bolaget jobbar för att nå sitt tillväxtmål på 5 procent om året.

Med lite bättre draghjälp från konjunkturen finns utrymme för positiva överraskningar.

Trelleborg fortsätter att prestera bra i ett småtufft marknadsklimat och vi ser fortfarande aktien som ett bra val i verkstadssektorn. Vår köprekommendation får kvarstå.