I bokslutsbeskedet i mitten på februari bedömde ledningen att efterfrågan på bolagets marknader skulle förbli god under första kvartalet i år. För segmentet Flygindustri och Offshore olja/gas bedömdes efterfrågan som mycket stark. För fordonsrelaterade verksamheter förväntas den nordamerikanska marknaden vara svagare än 2007 medan den europeiska marknaden förväntades vara oförändrad. För koncernen som helhet var orderstocken vid samma tidpunkt högre än motsvarande period i fjol.

Den försvagning av industrikonjunkturen som många talar om, men få ännu sett, kommer att slå tillbaka även mot Trelleborg. Men sannolikt inte så mycket som marknaden verkar räkna med.

Trelleborgs mål är att växa med 8-10 procent om året över en konjunkturcykel. Den senaste femårsperioden har tillväxten varit i genomsnitt 12 procent per år varav 5 procent varit organisk. En viktig förklaring till den höga tillväxten är fokusering mot produktsegment och geografiska marknader som befinner sig i tillväxt. 

Trelleborg har även goda förutsättningar att växa genom förvärv. Inom Trelleborgs segment är många branscher svagt konsoliderade. En försvagad konjunktur betyder troligen att utbudet av företag ökar och att priserna pressas. Trelleborg har goda erfarenheter att integrera företag och har även de finansiella möjligheterna till förvärv. I fjol gjordes sex kompletteringsförvärv med en årlig omsättning på 425 Mkr.

Den största potentialen finns dock i förbättrade marginaler tack vare det pågående effektivitetsprogrammet. De största problemen har funnits i affärsområdet Automotive vilket är en följd av den negativa utvecklingen för de inhemska tillverkarna på den amerikanska bilmarknaden samt ökade råmaterialkostnader.

Automotive inledde ett med åtgärdsprogram i slutet på 2006 med effektiviseringsprogram och nedläggningar av fabriker och omflyttning av produktion. Dessa åtgärder ska börja ge positiva resultateffekter successivt från slutet av 2008 och under 2009. Men även i år kommer resultatet att belastas med strukturkostnader. Vi tror dock inte att de blir lika höga som 2007.

Trelleborgs mål är att nå en ebitda-marginal på över 12 procent på koncernnivå. Under 2007 var marginalen 10,6 procent. Det lönsammaste affärsområdet Sealing Solutions hade en marginal på 14,4 procent (13,5). Automotive nådde 1,9 procent (2,2), Engineered Systems 9,9 procent (8,6) och Wheel Systems 8,9 procent (7,7).

Vi räknar med att Trelleborgs tillväxt i år blir 5 procent och vi antar oförändrade marginaler för samtliga affärsområden utom för Automotive där vi förväntar oss ett lyft med en procentenhet. Med dessa förutsättningar ökar vinsten i år till 17-18 kronor per aktie före strukturkostnader.

Värderingen av Trelleborg på nuvarande nivåer är alltså mycket låg. En förklaring är att strukturkostnader håller tillbaka vinsten även i år.

Men den viktigaste förklaringen är det skadestånd som kan komma att drabba koncernen. Två tidigare anställda vid ett franskt dotterbolag har erkänt sig skyldiga till kartellsamarbete inom området marina slangar. Trelleborg samarbetar med konkurrensmyndigheterna i den pågående utredningen. Det finns en risk om skadeståndskostnader i miljardklassen.

Vi tror att Trelleborg är ett mycket bra köp på lite längre sikt. I perspektivet 3-6 månader är vår rekommendation öka.