Trelleborgs resultat för det tredje kvartalet var bättre än lågt ställda förväntningar. Rörelseresultatet före engångsposter blev 410 Mkr. Förväntningarna låg på 284 Mkr.

Resultatet var 44 procent bättre än väntat. Det är mycket procentuellt men i kronor handlar det om att resultatet blev 0,90 kronor per aktie istället för förväntade 0,55 kronor.

Trelleborg har naturligtvis potential att tjäna väsentligt mer än så här. Frågan är bara när det kommer. Bara en sak är säker. Någon substantiell förbättring är inte nära förestående. I marknadsutsikterna för det fjärde kvartalet skriver ledningen att efterfrågan sammantaget väntas bli i nivå med det tredje kvartalet.

Under tredje kvartalet var nettoomsättningen 6 559 Mkr. Det var 13 procent mindre än samma kvartal i fjol. Den organiska försäljningen var 19 procent lägre. Valutaförändringarna gav en positiv effekt på 6 procent.

Någon förbättring i efterfrågan för koncernen som helhet var det inte under tredje kvartalet jämfört med det andra. Inom lantbruksindustrin och vissa investeringsvaror var efterfrågan något högre under andra kvartalet. Inom den lätta fordonsindustrin var efterfrågan något högre.

Det senare var främst drivet av offentliga stödprogram för bilindustrin. Det råder stor osäkerhet om vad som händer under fjärde kvartalet när merparten av dessa stödåtgärder upphör.

Trelleborg inledde redan 2006 ett stort omstruktureringsprogram. Detta utökades under 2008 men är nu i slutfasen. I fjol uppgick omstruktureringskostnaderna till 1 424 Mkr. Hittills i år uppgår de till 159 Mkr. Ytterligare 80 Mkr tillkommer under fjärde kvartalet.

Nya åtgärder har nu aviserats inom affärsområdet Engineered Systems. En fokusering av produktionsenheterna i Europa kommer att medföra kostnader på 275 Mkr. Merparten av kostnaderna kommer att belasta resultatet det fjärde kvartalet. Resten första halvåret 2010. Kassaeffekten av åtgärderna belastar 2010 och beräknas till 225 Mkr. Återbetalningstiden för detta belopp uppskattas till två år.

De senaste årens omfattande omstruktureringar innebär att Trelleborg kommer att ha en slimmad produktionsapparat när konjunkturen vänder upp. Men redan nu slår de reducerade kostnaderna igenom och trots en betydligt lägre volym var rörelsemarginalen det tredje kvartalet 6,2 procent jämfört med 5,9 procent samma period i fjol.

Trots volymtappet rapporterar Trelleborg att marknadspositionerna förbättrats. Vidare planeras åtgärder för att uppnå en bättre geografisk balans. Nya satsningar görs i Sydamerika, Asien och Central- Östeuropa. Under tredje kvartalet invigdes koncernens femte helägda produktionsanläggning i Kina.

Under det tredje kvartalet förbättrades det operativa kassaflödet med 856 Mkr. Förbättringen var en följd av låg investeringsnivå och lägre kapitalbindning i rörelsen.

Tack vare det starka kassaflödet och valutakursförändringar sjönk Trelleborgs nettoskuld med 1 213 Mkr under kvartalet. Sedan årsskiftet har nettoskulden sjunkit med 3,9 miljarder kronor till 8,8 miljarder. I våras genomförde Trelleborg en nyemission som tillförde bolaget 2,2 miljarder kronor vilket bidragit till minskningen av nettoskulden.

Sedan den sista september 2008 har skuldsättningsgraden sjunkit från 114 procent till 74 procent.

Före dagens rapport var förväntningarna att Trelleborg i år skulle nå ett nettoresultat på 321 Mkr. Exklusive jämförelsestörande poster var förväntningarna 560 Mkr eller omkring 2 kronor per aktie. Det blir bättre. Vi räknar med 3 kronor per aktie.

Förväntningarna för 2010 och 2011 var före dagens rapport en vinst efter skatt på 838 Mkr respektive 1 195 Mkr. Dessa prognoser innebär 3,10 kronor respektive 4,41 kronor per aktie.

Prognoserna kan ställas i relation till Trelleborgs bästa resultat hitintills på 1 282 Mkr som uppnåddes 2007. Baserat på aktuellt antal aktier motsvarar det 4,70 kronor per aktie. Genom årets nyemission har antalet aktier i år utökats från 90,4 miljoner till 271 miljoner.

Vi tror inte att konjunkturen redan 2011 har återställs till samma nivå som rekordåret 2007. Däremot bedömer vi att effekterna av Trelleborgs olika åtgärdsprogram i kombination med en förbättrad konjunktur kommer att lyfta resultatet till en ny rekordnivå på cirka 5 kronor per aktie 2011.

Aktierna i Trelleborg stiger på torsdagen med 1,60 kronor och handlas i 43,80 kronor. Det är drygt 80 procent högre än vid årsskiftet.

Baserat på våra optimistiska vinstantaganden för 2011 värderas Trelleborg idag i p/e 9. Det räcker inte för en köprekommendation på aktien i perspektivet 3-6 månader. Rekommendationen är neutral.