För en månad sedanfick Trelleborg slutligen grönt ljus från EU-kommissionen för sitt 11-miljardersköp av tjeckiska CGS Holding. Bolaget tillverkar lantbruks- och specialdäck och lyfter Trelleborgs omsättning med nästan 25 procent. Rörelsemarginalen ligger på goda 16 procent.

CGS ingår i Trelleborgs siffror från och med juni och nu påbörjar Trelleborg arbetet med att integrera verksamheten och utvinna de synerier på omkring 300 Mkr om året man räknar med. En del av förvärvet har finansierats med pengarna Trelleborg fick när bolaget för ett par månader sedan sålde sin halva av samriskbolaget Vibracoustic för knappt 7 miljarder kronor.

Vd Peter Nilsson har sagt att den omstöpning av Trelleborg som han översett under sina dryga tio år på vd-posten kulminerar i och med försäljningen av Vibracoustic och köpet av CGS. Bolaget har under den perioden fokuserat verksamheten till de delar där man haft starkast marknadspositioner och bäst lönsamhet och sålt av de bitar som inte presterat.

Ett minskat beroende av fordonsindustrin har varit en viktig del i arbetet då verksamheten är både konjunkturkänslig och förknippad med låg lönsamhet. Fordonstillverkare är tuffa förhandlare.

Med kvalitet som argument går det lättare att ta betalt och kunderna är mindre benägna att byta leverantör. Det gäller speciellt om man som Trelleborg riktar in sig på komponenter som står för en liten men kritisk del av totalkostnaden för slutprodukten. Hela verksamheten har därmed stabiliserats och blivit mer lönsam.

Positionerna inom valda nischer har stärkts via en lång rad mindre förvärv och dessa trillar fortfarande in i en relativt jämn ström. Så sent som igår aviserades exempelvis ett köp i USA som adderar dryga 300 Mkr i omsättning till kunder inom medicinteknik. Efter jätteköpet av CGS är det åter dessa mindre förvärv som väntas vara modellen.

Trelleborg har de senaste åren haft motvind i sina affärer. Dels är beroendet av Europamarknaden stor med dryga 50 procent av omsättningen. Där har efterfrågan från industriella kunder generellt varit lite trög. Dels har viktiga kundgrupper inom lantbruk och olja haft en låg investeringsvilja till följd av låga råvarupriser.

Den underliggande tillväxten har därför varit svag. De senaste två åren har till och med slutat med negativ organisk tillväxt. Det låga oljepriset bidrar till detta då det innebär lägre priser på Trelleborgs produkter vilket sänker omsättningen. Kostnaderna sjunker så klart också, faktiskt ännu snabbare, vilket förklarar varför bolaget kan försvarar sina marginaler så bra. Ser man enbart till volymerna har utvecklingen de senaste åren inte varit fullt lika trög.

Målet inom Trelleborg är fortfarande en organisk tillväxt på i snitt 5 procent om året över en konjunkturcykel. Det har bolaget inte kunnat matcha de senaste fyra åren. Däremot har lönsamhetsmålet överträffats med råge och en höjning från dagens 12 procent ligger i förväntningarna.

Trelleborg har de senaste åren investerat mycket i produkter och produktionsstruktur men väntar fortfarande på en stabiliserad efterfrågan för att få skörda frukterna av det arbetet. Långsiktigt vill bolaget förbättra sin geografiska exponering och bli mindre Europatungt. Asien är en prioriterad tillväxtmarknad för bolaget och där är förvärv den klart snabbaste vägen framåt.

På produktsidan behöver Trelleborg bland annat stärka sin eftermarknadsaffär som är mycket liten idag. Service och reservdelar är alltid en både lönsam och konjunkturstabil verksamhet. Bolaget hoppas mycket på att ny teknik ska tillföra produkterna mervärde som flyttar verksamheten från ren produktleverans mot ett ökat serviceinnehåll.

Någon snabb förbättring av marknadsläget räknar vare sig Trelleborg själva eller aktiemarknaden med. Bolagets egen prognos på kort sikt är en oförändrad eller något lägre efterfrågan. Snittprognosen för innevarande år är enligt SME Direkts prognossammanställning en sammanlagd tillväxt på 10,4 procent, drivet av CGS-förvärvet. Rörelsemarginalen väntas underliggande förbättras till 13,4 procent från 13,0 ifjol. Snittprognosen för årets vinst per aktie är exklusive engångsposter 9,69 kronor.

För 2017 väntas en tillväxt på 11,8 procent, åter drivet av CGS. Rörelsemarginalen väntas fortsätta stärkas till 14,2 procent och vinsten per aktie lyfter då till 10,89 kronor. De prognoserna ger p/e-tal på 15,3 respektive 13,6 för de närmaste åren.

Direktavkastningen i aktien väntas uppgå till 2,9 respektive 3,3 procent.

Trelleborg har genomgått stora förändringar det senaste decenniet och har de senaste åren visat upp en klart förbättrad stabilitet. Marginalerna har på ett imponerande sätt stått emot den klena underliggande tillväxten. Bolaget har fortfarande motvind på många marknader men Trelleborg växer vidare med mindre förvärv. Bolaget fortsätter dessutom att aktivt jobba med produktutbud och struktur och när efterfrågan väl förbättras finns det gott om frukter att skörda.

Med CGS i böckerna kommer värderingen ned och jämfört med många andra välskötta verkstadsbolag på Stockholmsbörsen värderas Trelleborg klart attraktivt. Bolaget är välskött, med starka marknadspositioner och ljusa framtidsutsikter och för den som orkar vänta ut de tröga marknaderna tycker vi aktien är köpvärd.