För att möta konjunkturavmattningen genomför Trelleborg kapacitetsanpassningar som innebär att antalet anställda minskar med 10 procent under 2008 och 2009.

Men avmattningen är inte entydig. Fortfarande är utvecklingen inom energi och infrastruktur stark vilket är två viktiga områden inom Trelleborg Engineering. Vi uppskattar att dessa segment svarar för omkring 15 procent av Trelleborgskoncernens omsättning. Andra viktiga kundsegment i koncernen är flygindustrin, maskinindustrin, byggindustrin samt lantbruk.

Det största segmentet är fordonsindustrin som vi bedömer svarar för nära 40 procent av koncernens omsättning. Inom affärsområdet Automotive är Trelleborg världsledande inom vibrationsdämpande system för lätta fordon, termoplastiska fordonsbälgar samt inom broms-shims. Även för affärsområdet Sealing Solutions System är fordonsindustrin ett viktigt segment.

Trelleborg har under flera år haft problem med lönsamheten inom Automotive och sedan 2006 har ett omstruktureringsprogram genomförts. Fram till och med tredje kvartalet hade 900 anställda slutat. Under fjärde kvartalet i år och första kvartalet 2009 bedöms ytterligare 700 anställda sluta, totalt 1 600 anställda.

Nu utökas neddragningarna och Trelleborg räknar med att Automotive minskar med totalt 2 400 under 2008 och 2009.

Den totala kostnaden för det gamla strukturprogrammet uppgår till 1 275 miljoner varav 1 211 miljoner kostnadsförts fram till och med tredje kvartalet i år. Resterande 64 miljoner kommer att belasta resultatet det fjärde kvartalet.

Automotive gjorde en förlust på 85 miljoner före strukturkostnader. Strukturprogrammet belastade resultat med 163 miljoner kronor under tredje kvartalet och under de tre första kvartalen med 582 miljoner. I år har bland annat den förlustbringande affärsenheten Fluid Solutions flyttas från Frankrike till Turkiet.

Det blir sämre det fjärde kvartalet, och nästa år blir naturligtvis tufft men kanske ändå inte så katastrofalt som som marknaden befarar.

Automotive går in i 2009 med en slimmad bemanning efter strukturprogrammet, och enligt Trelleborg understiger återbetalningstiden för nedragningarna 2009 ett år. Utgångsläget när det vänder bör alltså vara starkt. Det är inte så förvånande att Trelleborg idag beskriver avmattningen som ett tillfälle som kan skapa förbättrade marknadspositioner.

Positivt i det bedrövliga marknadsläget är också att priset på råvarorna fallit kraftigt. Det bedöms slå igenom med visss fördröjning under 2009.

Trelleborg har en relativt hög skuldsättningsgrad. Per den sista september uppgick den till 114 procent vilket är i den övre delen i det intervall på 75 -125 procent som är bolagets långsiktiga mål.Det tycks dock inte bekymra ledningen som påpekar att koncernen har en historik av god kassagenerering och en stabil finansiering. Huvuddelen i den långsiktiga finansieringen, utgörs av ett så kallat syndikerat lån, som sträcker sig in i 2012. På kort sikt har dock koncernen satt fokus på kassaflödet och att försvara lönsamhet och marginaler.

Trelleborg upprepar idag även sina finansiella mål över en konjunkturcykel samt utdelningspolicyn som innebär att utdelningen långsiktigt ska uppgå till 30-50 procent av årets nettoresultat.I de pågående konkurrensutredningarna avseende två av Trelleborgs dotterbolag i Frankrike och USA bistår Trelleborg fortlöpande myndigheterna i deras undersökningar och fortsätter att vidta nödvändiga åtgärder i samband med dessa frågor. Tidigare har Trelleborg varnat för att bolaget kan komma att drabbas av ett skadestånd i miljardklassen. Den bedömningen kvarstår. Trelleborg inväntar fortsatt myndigheternas beslut.

Trelleborg handlas idag till 42,30 kronor per aktie. Det är nära 70 procent lägre än vid årsskiftet. Prognoserna enligt SME Direkt är att Trelleborg i år ska tjäna 7,54 kronor per aktie. Vi bedömer att prognosen är realistisk.

Utsikterna för 2009 är mycket svårbedömda. Vi tror att det är stor risk för slopad utdelning. Beroende på utvecklingen i framförallt fordonsindustrin kan en vinsthalvering inte uteslutas.

Men produktionen av fordon kommer inte att upphöra. Fordonsflottan blir äldre och skrotningen ökar samtidigt som transportbehovet långsiktigt ökar. Ju längre svacka desto större blir uppgången när efterfrågan väl skjuter fart igen. Då bör Trelleborg ha en väl trimmad produktion.

Vi bedömer att Trelleborg är ett bra köp för den långsiktige. I det korta perspektivet har vi en neutral rekommendation.