Trelleborg var en av lågkonjunkturens största förlorare, med en stor exponering mot fordonssektorn. Bolaget har dock de senaste fyra kvartalen visat att man drog stora lärdomar av krisen och har blivit en vältrimmad verkstadskoncern med god lönsamhet och bra position inför en fortsatt återhämtning inom världsekonomin.

Det andra kvartalet 2011 var inget undantag. Försäljningen steg med 13 procent organiskt, men negativa valutaeffekter drog ner den totala tillväxten till 6 procent jämfört med samma period 2010.

Det var marginellt bättre än väntat, men rörelsevinsten tog ett rejält steg uppåt och landade på 706 Mkr, vilket var 10 procent högre än marknadens förväntningar. Marginalen landade på 12,8 procent, en bit över målet på 12 procent.

En viktig anledning har varit att ledningen, med vd Peter Nilsson i spetsen, genomfört lyckade prisjusteringar gentemot slutkunderna för att kompensera sig för stigande råvarupriser.

 Det har Trelleborg lyckats med tack vare starka marknadspositioner som har byggts upp under en längre tid genom ett par smarta förvärv och en tydligare nisch mot gummitillverkning. Bolaget kan nu dra nytta av de senaste årens gnetande med att stärka marknadsandelarna och effektivisera produktionen internt.

Tillväxten har varit särskilt stark i Indien och Kina och väntas fortsätta ligga på en hög nivå inom dessa regioner de kommande kvartalen. Västeuropa är den region som inte växer i lika hög takt och där det råder störst osäkerhet just nu med de statsfinansiella skulderna.

Helhetsmässigt räknar Trelleborg i alla fall med att efterfrågan under det tredje kvartalet kommer att vara i nivå med det andra kvartalet, justerat för säsongsmässiga variationer.  

Peter Nilsson lovar även att presentera höjda finansiella mål på kapitalmarknadsdagen den 30 november. Det nuvarande målet på 12 procent är ett mål som Trelleborg nu har nått fyra kvartal i rad.

Vår bedömning är att det nya målet kommer att ligga på mellan 13-14 procent i rörelsemarginal, vilket är snäppet under vad den betydligt större sektorkollegan SKF har mäktat med de senaste fem åren.

Även om tillväxten låg på en hög nivå så var det en rejäl minskning jämfört med det första kvartalet i år, då omsättningen steg med 22 procent organiskt.

Detta är ett tydligt mönster som alla verkstadsbolag som hittills rapporterat har uppvisat. Ju längre in på året, desto tuffare jämförelsesiffror och en lite högre osäkerhet kring marginalutvecklingen på grund av den starka kronan och de volatila råvarupriserna.

I Trelleborgs fall har man den sencykliska divisionen Engineered Systems, som står för cirka en tredjedel av omsättningen, som en balansering till de andra verksamheterna inom Automotive Systems, Sealing Solutions och Wheel Systems.

Det område som överraskade mest positivt i det andra kvartalet var annars Sealing Solutions, som tillverkar tätningar till industri-, flyg- och fordonsmarknaderna. Området är Trelleborgs mest lönsamma och svarar för ungefär en femtedel av koncernens omsättning.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Trelleborg nå en tillväxt på 7 procent i år och försäljningen väntas uppgå till drygt 29 miljarder kronor med en vinst per aktie på cirka 7,3 kronor. Nästa år spås en fortsatt tillväxt på drygt 7 procent i försäljningen och en vinst per aktie som landar strax under 7,7 kronor.

I ljuset av det andra kvartalet räknar vi dock med att de prognoserna kommer att justeras upp något den närmaste tiden. Med dagens aktiekurs på cirka 72 kronor innebär de nuvarande prognoserna att Trelleborg handlas till p/e 9,8 för innevarande år och p/e 9,3 räknat på prognosen för 2012.

Det innebär att Trelleborg fortfarande handlas med en rabatt på mellan 30-40 procent mot verkstadsbolag som SKF, Sandvik, Alfa Laval och Atlas Copco. Det känns omotiverat stort och vi ser därför ett fortsatt köpläge i aktien på 3-6 månaders sikt.