Efter en mycket stark rapport för det tredje kvartalet var förväntningarna högt ställda på Trelleborgs bokslutsrapport som presenterades på torsdagsmorgonen. Höga förväntningar och en aktie som gått mycket starkt under hösten och vintern ökar sannolikheten för negativa kursreaktioner och det var precis vad Trelleborgs aktieägare fick uppleva under torsdagen.

Trelleborgs fjärde kvartal levde inte riktigt upp till förväntningarna när det gällde underliggande tillväxt, resultat eller utsikter och aktien dök 8,5 procent under torsdagen.

Någon katastrofrapport var det dock inte fråga om. Resultatmässigt var det faktiskt det bästa fjärde kvartalet i bolagets historia. Men efter att aktien stigit drygt 60 procent sedan i våras var det många som var valde att följa fondstjärnorna Didner & Gerges exempel och lätta på innehaven. Didner & Gerge är fortfarande näst största ägare i Trelleborg men de har sålt av aktier de senaste månaderna.

Trelleborg noterade en organisk tillväxt på 2 procent i det fjärde kvartalet. Det var en nedgång jämfört med de 5 procent som var utfallet i kvartalet innan och lägre än många hoppats på. Jämfört med kvartalet innan var det framför allt Europa som visade en betydligt svagare underliggande tillväxt i fjärde kvartalet, 1 procent jämfört med 7 i tredje kvartalet.

Västeuropa svarar för 55 procent av Trelleborgs omsättning och övriga Europa för 3 procent. Nordamerikas andel av omsättningen är 20 procent, Sydamerikas 3 procent och Asien svarar för resterande 16 procent.

Totalt sett landade intäkterna i kvartalet 3,5 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Justerat för engångsposter och resultatandelen från samriskbolaget Vibracoustics var rörelseresultatet 6 procent lägre än väntat.

Enligt vd Peter Nilsson var det framför allt projektleveranser som kom in lägre än i det närmast föregående kvartalet. Projektleveranserna är ofta stora och svåra att exakt veta när de kommer att ske vilket gör att de kan slå mellan kvartalen.

En besvikelse för aktiemarknaden var också att Trelleborg inte följde i SKF och andra verkstadsbolags spår och höjde sina utsikter för det innevarande kvartalet. Peter Nilsson konstaterar i rapporten att det finns vissa tecken på att konjunkturen börjar förbättras men ännu är det enligt honom för tidigt att tala om en bred uppgång. Prognosen är att efterfrågan under första kvartalet i år säsongsjusterat kommer att vara i nivå med fjärde kvartalet i fjol.

Peter Nilsson pekade dock även på att orderingången ser fortsatt positiv ut. I kvartalet var orderingången 140 procent av försäljningen vilket allt annat lika pekar mot stigande intäkter i framtiden.

Trelleborg har sedan Peter Nilsson tog över som vd 2005 arbetat hårt för att minska konjunkturkänsligheten i verksamheten och sänka kostnadsnivån. Efter finanskrisen tvingades bolaget till en nyemission för att stärka upp balansräkningen och sedan dess har även skuldsättningen jobbats ned.

Tillverkning har flyttats till lågkostnadsländer, olönsamma verksamheter har sålts av och beroendet av fordonsindustrin har minskats. Fortfarande är dock fordonsindustrin en viktig faktor i Trelleborg inte minst via hälftenägandet i Vibracoustics som i fjärde kvartalet bidrog med 20 av det totala rörelseresultatet i koncernen.

Genom att fokusera på de områden och nischer där Trelleborg har starkast marknadspositioner har dock lönsamheten tagit ett kliv uppåt. Inräknat engångskostnader var rörelsemarginalen 5,6 procent för Trelleborg när konjunkturen toppade 2007. Ifjol låg den på 11,9 procent. Samtidigt har kassaflödena stärkts och skuldsättningen minskat från 100 procent av eget kapital 2007 till 38 procent i fjol. Nettoskulden i förhållande till resultatet före av- och nedskrivningar var låga 1,7 vid årsskiftet.

Trelleborg tänker dock använda sin starka balansräkning till förvärv, det har bolaget varit mycket tydliga med. I samband med bokslutsrapporten sade Peter Nilsson att kostnaderna för alla due dilligence-arbeten som pågår påverkat resultatet negativt. På förvärvslistan återfinns bolag som kan stärka Trelleborg inom de områden där bolaget redan idag är verksamt.

Analytikernas snittprognoser har kommit ned en aning efter bokslutsrapporten. Enligt databasen Factset väntas Trelleborg i år öka omsättningen med drygt 7 procent. Den underliggande rörelsemarginalen spås förbättras med knappt 1,5 procentenheter och vinsten per aktie landar i snittprognosen på 8,35 kronor.

Nästa år väntas omsättningen öka med ytterligare 5,9 procent. Rörelsemarginalen väntas fortsätta stärkas och vinsten per aktie spås bli 9,73 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 15,3 respektive 13,1.

Utdelningen föreslås för 2013 bli 3,25 kronor per aktie och snittprognosen för 2014 är 3,64 kronor. Direktavkastningen blir då 2,7 respektive 2,9 procent.

Även om de kommit ned en aning efter bokslutsrapporten så är förväntningarna fortfarande relativt högt ställda på Trelleborg. En bra intäktstillväxt ska kombineras med stadigt stigande marginaler vilket växlar ut i vinstökningar på drygt 25 procent per år i snitt de kommande åren. Klarar bolaget det är aktien köpvärd.

I en stigande konjunktur tycker vi p/e 15 kan vara motiverat för Trelleborg. På nästa års prognos ger det ett utrymme för kursuppgång på 15 procent. Med utdelning ger det en totalavkastning på nära 18 procent.

Bokslutsrapporten visar på riskerna med högt ställda förväntningar och en stark kurshistorik. Trelleborgaktien är känslig för bakslag men som ett cykliskt inslag i en bredare portfölj tycker vi aktien kan vara värd sin plats. Rekommendationen blir Köp.