Trelleborg fortsätter att rapportera en positiv underliggande tillväxt. Fjolåret var mycket svagt på den punkten men 2017 kommer att sluta betydligt bättre. Flera av Trelleborgs divisioner har ryckt upp sig jämfört med det tröga fjolåret.

Det stora problemet i fjol var affärsområdet Offshore and Construction som har en stor exponering mot olje- och gasindustrin. Området rapporterade i fjol en organisk tillväxt på -23 procent. Utvecklingen har inte förbättrats särskilt mycket i år och efter tre kvartal är utfallet -14 procents organisk tillväxt.

Trelleborg konstaterar i sin rapporten för tredje kvartalet att marknadssituationen för området är kvar på en nivå som signalerar fortsatt hård kamp om de projektaffärer som finns och även en fortsatt svag efterfrågan framöver.

Tongången kring Offshore and Construction var den här gången dystrare än i halvårsrapporten vilket sannolikt bidrog till en småsur reaktion på rapporten. Många hade hoppats på tecken på en stabilisering av efterfrågan inom olje- och gassegmentet.

Det sammanlagda resultatet var annars något bättre än väntat. Totalt sett rapporterar Trelleborg en organisk tillväxt på 3 procent i tredje kvartalet. Borträknat den negativa effekten från den projektrelaterade verksamheten (Offshore and Construction och även till viss del Industrial Solutions) var den organiska tillväxten i kvartalet 5 procent.

Den huvudsakliga vinstmotorn i Trelleborg är affärsområdet Sealing Solutions. Området säljer tätningar till bland annat flyg- och fordonsindustrierna. Det rör sig ofta om kritiska komponenter där kvalitetskraven är höga.

Möjligheten att ta betalt är därför bättre och rörelsemarginalen inom Sealing Solutions är nära nog dubbelt så hög som näst bästa område i koncernen. Sealing Solutions svarar på egen hand för drygt hälften av koncernens rörelseresultat.

Sealing Solutions noterade en organisk tillväxt på 8 procent i tredje kvartalet. Leveranserna till kunder inom segmentet generell industri som förbättrades i alla regioner, framför allt i kapitaltunga sektorer. Geografiskt noterades bäst tillväxt i Asien där kunder i fordonssektorn drev på efterfrågan.

Totalt sett noterade Trelleborg en organisk försäljningstillväxt på 14 procent i Asien i tredje kvartalet. Asien svarar dock för bara 17 procent av omsättningen i koncernen. Västeuropa är den klara huvudmarknaden med 47 procent av omsättningen. Övriga Europa utgör 9 procent så totalt är Europaexponeringen 56 procent.

Västeuropa noterade en organisk tillväxt på 3 procent i kvartalet medan Övriga Europa backade -5 procent. Även i Nordamerika, som svarar för 23 procent av omsättningen, var den underliggande tillväxten svagt negativ i kvartalet.

Prishöjningar har bidragit positivt till tillväxten. Råmaterialkostnaderna har varit höga under större delen av året men det har tagit tid för Trelleborg att kunna kompensera sig för detta via prishöjningar. Det arbetet började dock ge effekt mot slutet av det tredje kvartalet. Det har självklart även en positiv effekt på lönsamheten.

Den samlade rörelsemarginalen föll trots det med 0,3 procentenheter jämfört med samma kvartal i fjol, till 12,3 procent. Den fortsatta svackan för Offshore and Construction var huvudförklaringen till det.

Årets tredje kvartal var det första som fullt ut jämförs med ett kvartal där jätteförvärvet av tjeckiska CGS ingår. 11-miljardersaffären genomfördes 31 maj i fjol. Det är huvudsakligen affärsområdet Wheel Systems som fått sig ett ordentligt lyft av förvärvet men delar av CGS har även landat i andra affärsområden.

Trelleborgs vd Peter Nilsson skriver i sitt vd-ord att integrationen av CGS i stort sett utvecklas på ett tillfredsställande sätt. Ett flertal initiativ har accellererats under kvartalet och investeringar görs för att skapa en långsiktigt mer effektiv struktur.

De analytiker som bevakar Trelleborg räknar enligt SME Direkts sammanställning i snitt med att bolaget ökar omsättningen med 4 procent om året de kommande åren. Rörelsemarginalen väntas successivt förbättras och exklusive engångsposter nå målnivån på 15 procent år 2019.

Vinsten per aktie väntas innevarande år landa på 12,02 kronor. För de kommande två åren ligger snittprognoserna på 12,56 kronor respektive 13,76 kronor. P/e-talen för de kommande åren ligger med de prognoserna på 16,5 respektive 15,0.

Direktavkastningen i Trelleborg-aktien väntas de närmaste åren uppgå till 2,2 procent respektive 2,4 procent.

Trelleborgaktiens utveckling 2017.

Trelleborg har de senaste tio åren stöpts om under vd Peter Nilssons ledning. Inte minst har marginalerna förbättrats kraftigt. Aktiemarknaden har stor tilltro till Peter Nilssons förmåga att även nå den nya målsättningen om 15 procents rörelsemarginal.

Synergier och ökade volymer från förvärvet av CGS är en viktig pusselbit. Att affärsområdet Wheel Systems noterar en stigande efterfrågan är positivt eftersom det är där mycket av lyftet väntas ske de kommande åren.

En stabilisering av efterfrågan från olje- och gasindustrin ser däremot ut att dröja. Det pågår redan ett arbete med att anpassa Offshore and Construction till den lägre efterfrågan. Ett slut på förlusterna blir ett första delmål.

Trelleborg-aktien står på plus cirka 15 procent sedan årsskiftet vilket är en klart sämre utveckling än många andra verkstadsaktier. Värderingen är inte direkt låg men den är betydligt lägre än många andra aktier i sektorn där p/e-talen klättrat en bit över p/e 20. Står sig nuvarande konjunkturscenario för Europamarknaden känns dessutom 4 procents omsättningstillväxt om året inte omöjligt att överträffa.

Sammantaget tycker vi fortfarande att Trelleborg är ett bra alternativ i verkstadssektorn och vi behåller vår köprekommendation.