Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 4 den 19 januari.Läs mer om Börsveckan.

När ”dotcombubblan” sprack 2000 var det inte så många företag som överlevde, men ett fåtal inte bara klarade av att vädra krisen, de har växt till globala företag. Ett av dem är e-handelsbolaget Ebay som grundades så sent som 1995 och som idag har ett marknadsvärde på 67 miljarder dollar.

Dagens Ebay utgörs av tre affärsområden: Ebay som är en plattform för onlinehandel,  Paypal med betalningslösningar samt Ebay Enterprise som tillhandahåller handelslösningar för företag.

Grunden i företaget är det förstnämnda området som idag har nära 150 miljoner aktiva köpare och 700 miljoner listade objekt. Det hade en fenomenal tillväxt under första åren men i takt med att storleken ökade så minskade också tillväxttakten. De senaste fem åren har affärsområdet haft en genomsnittlig, årlig, tillväxt på 11 procent.

Stafettpinnen har istället tagits över av Paypal som strax efter sin börsnotering 2002 förvärvades av Ebay för 1,5 miljarder dollar. Det var en riktigt bra affär. Paypals årliga tillväxttakt de senaste fem åren har varit knappt 24 procent och affärsområdet väntas i år omsätta 9,4 miljarder dollar. Det senaste affärsområdet, Enterprise, växte snabbt i början men har i dagsläget en lägre tillväxt än koncerngenomsnittet och utgör blott 7 procent av den totala omsättningen.

Ebays affärsmodell bygger på transaktionsintäkter och med en stadig tillväxt inom onlinehandel har det varit en bra affärsmodell, inte minst genom paypal som är koncernens kanske klarast lysande stjärna.

Men från en topp i tillväxttakten under 2011 har tillväxttakten sakta rört sig nedåt. Det har också gett avtryck i aktiekursen som i princip stått stilla efter en rejäl uppvärdering under 2012. Bland annat handlar den svagare tillväxten om ökad konkurrens, dels från andra stora konkurrenter som Amazon och dels från etablerade handlare som utökat sin närvaro även inom internethandel.

Dessutom har det tillkommit allt fler nischade aktörer inom specifika produktsegment som med en mer specialiserad handel kan erbjuda mer attraktiva alternativ där Ebay kan vara svåröverskådligt.

Men man ska inte underskatta styrkan i att vara störst. Ett bra exempel på hemmaplan är blocket.se som har en total dominans inom köp- och sälj på nätet i Sverige och bara hårt nischade aktörer kan konkurrera.

Med marknadsdominans kommer ett bra djup av objekt och det ger bättre möjligheter att ta betalt. Det skapar också stora inträdesbarriärer för andra aktörer eftersom det är svårt att snabbt bygga upp en tillräckligt stor kundbas för att bli ett intressant alternativ. Skillnaden är som ovan nämnts inom specialiserade och hårt nischade kategorier. Så sannolikheten är stor att Ebays dominans fortsätter, frågetecknet är snarare tillväxtpotentialen.

Här finns nya marknader samt mobila tjänster som möjliga tillväxtfaktorer, men man ska nog inte vänta sig något stort uppsving i närtid.

Till en aktiekurs på 54 dollar värderas aktien till p/e 16 räknat på innevarande års förväntade vinst, och till p/e 15 för 2016. Bolaget har en stor nettokassa på 2,9 miljarder dollar, motsvarande 80 procent av 2014 års förväntade vinst. Justerat för denna värderas rörelsen till drygt 12 gånger innevarande års förväntade rörelseresultat.

Det är förhållandevis lågt, i synnerhet om man jämför med ett bolag som amazon. com. Det är också en värdering som avspeglar relativt låga tillväxtförväntningar. De senaste fem åren har Ebays omsättning växt med i genomsnitt 15 procent årligen. Vinsten per aktie har under samma period växt med i genomsnitt 13 procent. En viss marginalpress således och det var framför allt under 2014 som lönsamheten försvagades något.

Den genomsnittliga rörelsemarginalen de senaste fem åren har varit 28 procent och 2014 väntas den nå 25,6 procent. För de kommande tre åren väntas den sjunka ytterligare en aning, ned mot 25 procent.

Vinstprognoserna är ganska stabila, de senaste 12 månaderna har de varit i princip oförändrade, så vinstutvecklingen är inte lika osäker som i till exempel Amazon.com. En rörelsemarginal kring 25 procent är bra och med en tillväxt på översta raden kring 12 procent och en vinsttillväxt per aktie kring 10 procent årligen de närmaste åren är ett p/e tal kring 16 inte helt ointressant.

Då bör man dock ha i åtanke att bolaget hittills inte gett någon utdelning och inte heller förväntas ge någon de kommande åren. I likhet med många andra amerikanska techbolag så arbetar Ebay istället med återköp.

I fjol hade bolaget ett återköpsprogram motsvarande 5 miljarder dollar och man kan förvänta sig något liknande även under 2015, så aktieägarna ”får tillbaka” överskott via aktiekursen. Det är skatteeffektivt, men kanske inte lika aptitligt som en utdelning.

Med en aktiekurs som tappat lite mark sedan i december kan det vara ett bra läge att kliva på, även om potentialen är begränsad och som svensk investerare finns dessutom en stark dollarkurs som extra stöd. Rådet blir köp.