Lastbilsunderleverantören VBG fortsätter att hantera dagens lite svaga marknader på ett bra sätt. Bolaget tog redan i fjol tag i kostnaderna då det stod klart att efterfrågan skulle vara svag ett tag. Det betalar sig bra nu då lönsamheten stärks påtagligt jämfört med fjolåret.

VBG tillverkar bland annat släpvagnskopplingar, skjutbara trailertak och produkter för mekanisk kraftöverföring. Huvudkontoret har ända sedan starten på 50-talet legat i Vänersborg och bolaget hette från början också Vänersborgskopplingen.

Verksamheten delas i dag in i tre områden: VBG Truck Equipment, Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission.

VBG Truck Equipment är världsledande tillverkare av kopplingsutrustning för lastbilar med tunga släp och har en global marknadsandel på cirka 50 procent. Affärsområdet är det största inom VBG och svarade under 2012 för ungefär hälften av såväl omsättning som rörelseresultat.

Livet som underleverantör till fordonsindustrin är notoriskt tufft då lastbils- och personbilstillverkare är ytterst kostnadsmedvetna och hårda förhandlare. En stark marknadsställning ger dock en klart mer gynnsam förhandlingsposition och VBG Truck Equipment håller också en bra lönsamhet.

Fjolårets besparingar och omstruktureringar borgade i det andra kvartalet i år för en rörelsemarginal på hela 18,9 procent, upp från 13,4 i fjol. Den organiska tillväxten landade också med hyggliga 7,4 procent.

I slutet av förra året förvärvade VBG det amerikanska bolaget Onspot vilket bidrar till att de totalt intäkterna för Truck Equipment ökade med 15,2 procent. Valutaeffekter påverkade dock negativt och räknat i kronor blev ökningen 12,4 procent.

Med en stor installerad bas att bearbeta har VBG Truck Equipment också på sistone lagt extra stort fokus på att öka sin eftermarknadsaffär. Med en europeisk lastbilspark som blir allt mer till åren ökar också servicebehoven och det är intäkter som är mindre konjunktur- och priskänsliga.

Även när det gäller skjutbara trailertak har VBG ungefär halva världsmarknaden. Edscha Trailer Systems har dock haft det betydligt tuffare än Truck Equipment på sistone. Affärsområdets intäkter är helt beroende av nyproduktionen av trailers och i sämre tider är det ett ganska lätt beslut att låta släpen rulla något år extra. Det blir således en mycket konjunturkänslig verksamhet.

Geografiskt är också intäkterna mycket koncentrerade till Europa med en stor tyngdpunkt i Tyskland där flertalet stora trailertillverkare finns. I det andra kvartalet noterade Edscha en ökning av de underliggande volymerna på 2,0 procent. Inräknat valutaeffekter föll dock intäkterna för området med 2,1 procent. Trots det stärktes rörelseresultatet till 5,6 Mkr från 3,2 Mkr i fjol.

VBG:s tredje affärsområde, Ringfeder Power Transmission, är till skillnad från Edscha det mest globala av koncernens affärsområden med intäkterna till hälften från Europa, 30 procent Nordamerika och 20 procent resten av världen.

Med marknadsledande produkter inom mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning har Ringfeder sedan verksamheten förvärvades 1999 utvecklats till något av en lönsamhetsstjärna inom VBG. Produkterna har en lång rad tillämpningsområden och de återfinns bland annat inom industrirobotar och hissanläggningar för godstransport.

Även Ringfeder har dock fått känna av sämre tider och efterfrågan från gruv- och maskinindustrin har backat. Geografiskt är det främst Tyskland, Indien och vissa andra asiatiska marknader som gått tillbaka. Intäkterna för Ringfeder minskade i det andra kvartalet med 10 procent varav organiskt med 6,2 procent. Även Ringfeder försvarade dock lönsamheten bra och rörelsemarginalen landade i det andra kvartalet på 13,9 procent mot 13,5 procent i fjol.

Ringfeder och Edscha är båda verksamheter som VBG förvärvat genom åren och framgångsrikt integrerat i koncernen. Med en nettoskuld på låga 160 Mkr och en soliditet på 61,5 procent är nya förvärv i högsta grad möjliga och bolaget har också länge flaggat för att det är intresserat av att antingen komplettera dagens verksamheter eller förvärva ett helt nytt område, som i fallen Edscha och Ringfeder.

Europaberoendet är stort inom VBG idag och en ökad andel intäkter från resten av världen vore önskvärt. Den svaga Europakonjunkturen har hållit tillbaka VBG en tid men nu ser vinden ut att sakta hålla på att vända i Europa.

Lastbilsmarknaden har ökat relativt kraftigt i Europa på grund av nya utsläppsregler som träder i kraft från årsskiftet. De nya motorerna innebär en ganska stor prishöjning på lastbilar vilket får många att köpa de äldre varianterna innan de förbjuds för nytillverkning.

VBG:s vd Anders Birgersson har länge förutspått bättre marknader under andra halvåret. Jämförelsen blir även för VBG som för många andra bolag lättare under andra halvåret som överlag var svagt i fjol.

De analytiker som följder VBG räknar i snitt med en omsättningsökning för VBG i år på 5,6 procent. Rörelsemarginalen spås öka till 13,4 procent från 9,0 i fjol. Vinsten per aktie landar då på knappa 8,80 kronor.

För nästa år spås en tillväxt på 5,9 procent och en rörelsemarginal på 15,0 procent. Vinsten per aktie ökar då till 10,76 kronor per aktie. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 13,5 respektive 11,0. Det är i linje med hur det har sett ut för VBG de senaste åren.

Besparingar och omstruktureringar tycks ge effekt på VBG som tar sig igenom dagens tröga marknader i ganska god stil. Tecken finns på att transporterna börjar rulla ute i Europa igen vilket långsiktigt bör gynna efterfrågan på lastbilar och i förlängningen även släp.

Värderingen är till skillnad från i många andra verkstadsbolag inte onormalt hög i VBG vilket bara det är lockande. Till det kommer även utsikten att bolaget gör ett större förvärv vilket sannolikt skulle mottas positivt av aktiemarknaden. Rekommendationen blir Köp.