Boule Diagnostics som är ett medicinteknikbolag som grundades 1992 med verksamhet inom blodanalys och bloddiagnostik. Bolaget säljer avancerade instrument för analys samt förbrukningsmaterial till dessa. Bolaget har försäljning globalt där Nordamerika är största marknad med en dryg tredjedel av koncernens totala omsättning, följt av Europa och Asien.

Bolaget har haft fin tillväxt under flera år och omsättningen har ökat med nära 60 procent sedan 2009. 2013 blev dock ett tufft år för bolaget. Analysinstrument används framför allt i laboratorium och Boule arbetade på att ta fram instrument för patientnära analyser som kan utföras närmare patienterna såsom på vårdcentraler.

Projektet (kallat POC) lades dock ned under 2013 med stora avskrivningar och en förlust som resultat. Nu fokuserar bolaget helt på befintlig verksamhet och utan de stora investeringar som krävdes för POC förbättrades vinstförmågan avsevärt. Men den mer fokuserade strategin har inte gett de resultat som förväntats då marknaden har varit besvärlig i fjol och i år, framför allt i Nordamerika.

Bolagets försäljning kan delas in i två typer av produkter: instrument och förbrukningsvaror. De förstnämnda är dyra och kräver investeringar från kundernas sida, och således är det ganska långe beslutsprocesser som krävs för ett avslut. När väl ett instrument är sålt genererar det fin extraförsäljning kontinuerligt för Boule i form av förbrukningsmaterial. Och det är alltså avgörande att den installerade basen av instrument ökar för att få långsiktig tillväxt.

Men under 2013 så sjönk instrumentförsäljningen något, till 118,8 Mkr från 126,/ Mkr under 2012. Hittills under 2014 ser det bättre ut, men kanske inte riktigt bra. Under första kvartalet stod instrumentförsäljningen stilla och under det andra noterades en tillväxttakt på 3,4 procent.

Det betyder att den fina tillväxten inom förbrukningsvaror, som under det senaste kvartalet var 10 procent, inte på sikt kan kompensera för svagheterna inom instrumentområdet. Värt att notera är att många medicintekniska bolag har haft problem i just Nordamerika bland annat på grund av ändrade ersättningsregler så intresset för bolagets produkter är nog stort, men marknaden är helt enkelt avvaktande.

Lönsamheten har till skillnad från årets första kvartal varit svag under det andra. Rörelsemarginalen för andra kvartalet sjönk till 5,6 procent (7,9). Det handlar om prispress och sämre bruttomarginal som delvis men inte fullt ut kompenserats av att bolaget arbetar med ett effektiviseringsprogram.

Prispress är normalt inget som går över på ett kvartal, så man bör räkna med pressad bruttomarginal en tid framöver. Desto mer glädjande var att bolagets kassaflöde förbättrats och det ger stadga åt balansräkningen. Bolaget har en nettoskuld på omkring 25 Mkr men det är en låg nivå som motsvarar ett ”normalårs rörelseresultat före avskrivningar.

Om man skulle anta att rörelsemarginalen landar på 6,5 procent för helåret och omsättningen på 280 Mkr så skulle det motsvara ett rörelseresultat på 18,2 Mkr. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen, med en aktiekurs på 51 kronor, till 240 Mkr, eller 13 gånger rörelseresultatet. Det är lågt men det är inte så lätt att se vad som ska ge kraft till en uppvärdering i dagsläget.

Nedläggningen av POC-projektet och pågående effektiviseringsprogram gör att det finns en chans till bättre marginaler, men mot detta står prispressen. Och det senare i kombination med den låga tillväxten gör att man blir lite tveksam till aktien just nu. Det vi vill se för en köprekommendation är mer robusta tecken på att kundernas köplust återvänt.