Sandviks sektorkollega Atlas Copco gladde under gårdagen aktiemarknaden med sin kvartalsrapport. Bland de punkter som mottogs positivt var bolagets kommentarer om att gruvsektorn visade oväntat positiva tecken mot slutet av kvartalet. Atlas vd Ronnie Leten beskrev trenden i sektorn som oförändrad till svagt positiv vilket var en marginell men viktig förändring jämfört med den tidigare bedömningen om en oförändrad till svagt negativ trend.

Sandvik har en ännu större exponering mot gruvindustrin än vad Atlas Copco har. Den kraftiga inbromsning som skett i gruvnäringens vilja att investera plågar därför Sandvik ännu mer. Den dämpade investeringsviljan får ses i ljuset av den investeringsboom som rådde i gruvsektorn för några år sedan då stigande metallpriser och ökande efterfrågan drev på kapacitetsutbyggnad och höjd produktion.

Den dämpade konjunkturen framför allt i Kina har dock lagt sordin på stämningen i gruvnäringen och numera är efterfrågan som sagt på en betydligt lägre nivå. För ett par år sedan höll Sandviks affärsområde rörelsemarginaler strax under 17 procent men under första halvåret var nivån strax under 9 procent.

Dessvärre hade inte Sandvik samma positiva budskap kring gruvsektorn i sin halvårsrapport som Atlas Copco hade. Sandvik konstaterar i sin rapport att aktivitetsnivån i den globala gruvindustrin var fortsatt låg utan några tecken på vare sig förbättringar eller försämringar. Jämfört med närmast föregående kvartal minskade orderingången med 1 procent räknat i fasta valutor. Motsvarande siffra för faktureringen var -6 procent.

Rörelseresultatet för Mining hamnade hela 18 procent lägre än vad som var väntat enligt SME Direkts sammanställning av analytikerestimat.

Sandvik genomför en omfattande omstrukturering av hela sin verksamhet men affärsområdet Mining står i särskilt fokus. För att möta en lägre efterfrågan drar bolaget ned sin tillverkningskapacitet och under andra kvartalet påbörjades nedläggningen av fyra produktionsenheter.

Hela besparingsprogrammet syftar till att sänka kostnaderna med 1,3 miljarder kronor till år 2015. Av 150 produktionsenheter ska 25 stycken bort och målsättningen är att effektivisera hela försörjningskedjan i koncernen och få de olika divisionerna att arbeta närmare varandra.

Mining svarar fortfarande för drygt 35 procent av omsättningen inom Sandvik och i kraft av sin storlek är det även ett viktigt område när det gäller vinstutvecklingen inom koncernen. Den absolut viktigaste vinstdrivaren inom Sandvik är dock affärsområdet Machining Solutions. Där ryms bland annat de skärande verktygen och Sandviks klassiska vändskär. Rörelsemarginalen för området ligger över 20 procent och i fjol stod Machining Solutions för över hälften av Sandviks samlade rörelseresultat.

Utvecklingen för Machining Solutions har varit stabil under det andra kvartalet. Orderingången backade ett par procent jämfört med närmast föregående kvartal räknat i fasta valutor men var upp 3 procent jämfört med i fjol. Även Machining Solutions presterade dock något sämre än väntat i kvartalet. Rörelseresultatet låg 4 procent under snittprognosen inför rapporten.

Sammantaget var Sandviks intäkter i det andra kvartalet ungefärligen som väntat. Orderingången landade i sin tur något under snittprognosen medan rörelseresultatet var 5 procent lägre än väntat. Vinsten per aktie var 7 procent under prognos.

En ljuspunkt för Sandvik var dock att bolagets efterfrågan i Europa enligt vd Olof Faxander varit stabil och bra under kvartalet. Det är dock lite skilda världar över kontinenten med en bra efterfrågan i Västeuropa och en svagare sådan i Öst framför allt drivet av oron kring Ukraina och en svag utveckling i Ryssland.

Sandvik väntas för innevarande år rapportera i princip identiska siffror som i fjol om man rensar för engångsposter. Omsättning, rörelsemarginal och nettoresultat ligger alla på oförändrade nivåer i SME Direkts sammanställning. Vinsten per aktie inklusive engångsposter spås landa på 5,14 kronor.

För 2015 är prognosen en omsättningstillväxt på 5,6 procent och en förstärkning av den underliggande rörelsemarginalen med 1,5 procentenhet till 13,8 procent. Vinsten per aktie inklusive engångsposter väntas öka till 5,79 kronor.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 17,2 respektive 15,4 (13,9 justerat för engångsposter). Nettoskulden i Sandvik uppgår till 35 miljarder kronor och tar vi hänsyn till den värderas rörelsen till 11,5 gånger nästa års underliggande rörelseresultat.

Sandviks efterfrågan tycks ha stabiliserats på en låg nivå och förväntningarna på bolaget den närmaste tiden är också lågt ställda. Bolagets stora exponering mot gruvsektorn är ett sänke för tillfället och även om Atlas Copco var något mer positiva i sina kommentarer kring sektorn så är inget större lyft i efterfrågan att vänta det kommande året.

Sandvik fortsätter också med sitt omfattande omstruktureringsarbete och engångskostnaderna för dessa väntas bli stora även nästa år. Justerar vi för dessa ser värderingen på nästa års prognoser inte särskilt hög ut jämfört med exempelvis Atlas Copco. Prognoserna räknar dock in stora förbättringar från omstruktureringsprogrammet. Det har vi än så länge inte sett så mycket av vilket är ett osäkerhetsmoment. Effektiviseringarna kan framöver visa sig bita bättre än väntat men de kan också bli problematiska att få igenom.

Sammantaget väljer vi att ligga kvar med en Neutral rekommendation på Sandvik.