Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

När verkstadsbjässen SKF för ett kvartal sedan meddelade att bolaget väntade sig en i princip oförändrad efterfrågan de kommande månaderna var det en besvikelse för många. Med sin stora Europaexponering och med signaler, och förhoppningar, om bättre tider nere på kontinenten hade många hoppats på att SKF skulle antyda att efterfrågan höll på att stärkas.

Så var dock inte fallet och när bolaget på onsdagen rapporterade utfallet i det andra kvartalet noteras att den underliggande försäljningen föll med 1,5 procent. Några stordåd var inte väntade från SKF:s sida men analytikerna hade i alla fall väntat sig en marginell tillväxt. Valutaeffekterna är kraftigt positiva för tillfället och totalt sett rapporterade SKF drygt 11 procent högre intäkter.

Med sin breda kundlista brukar SKF:s rapporter tilldra sig extra stort intresse eftersom bolaget ger viktiga signaler om industrikonjunkturen i stort på olika håll i världen. Beskeden i onsdagens rapport var rätt avslagna på den punkten.

I Europa var efterfrågan bra från järnvägs- och fordonsindustrin och i Nordamerika var flygindustrin okej. Sammantaget var dock efterfrågan i Nordamerika svagare för samtliga av SKF:s divisioner och organiskt föll försäljningen med nästan 6 procent jämfört med i fjol. I Europa blev den underliggande tillväxten 0,7 procent. Även i Asien tappade SKF i sin underliggande försäljning, ned knappt 4 procent.

Geografiskt svarar Europa för cirka 40 procent av SKF:s försäljning, varav Västeuropa knappt 35 procent. Nordamerika och Asien svarar för cirka 25 procent vardera och resterande cirka 10 procent fördelas mellan Sydamerika och Mellanöstern.

Vd Alrik Danielsson hade inte mycket roligt att säga om framtiden heller. I sitt vd-ord i rapporten konstaterar han att SKF går in i det andra halvåret med en fortsatt svag global industriproduktion i ryggen. Osäkerheten kring efterfrågan i Kina har ökat på sistone och prognosen för det närmaste kvartalet är en något lägre efterfrågan jämfört med det nyss avslutade kvartalet.

Det tredje kvartalet är dock säsongsmässigt alltid svagare än det andra kvartalet och det rådde på onsdagen en viss förvirring om hur prognosen egentligen skulle tolkas.

SKF har som mål att nå en rörelsemarginal på 15 procent och en årlig tillväxt på 8 procent räknat i lokala valutor. Senast bolaget var i närheten av de nivåerna var 2011. SKF har de senaste åren genomfört en lång rad åtgärdsprogram för att höja lönsamheten. Åtgärder pågår fortfarande inom koncernen och bland annat har verksamheten inom fordonsrelaterade produkter och tjänster, Automotive Market, satts under lupp.

Divisionen svarar för runt en fjärdedel av omsättningen inom SKF men den håller klart lägst lönsamhet av koncernens tre divisioner. Marginalen vid halvårsskiftet var 6,2 procent exklusive engångsposter att jämföra med 15,4 procent för divisionen Industrial Market och 13,0 för Specialty Business.

Livet som underleverantör till fordonsindustrin är tufft och SKF tänker nu bland annat sålla bland sina produkter och fokusera på de mest lönsamma samt på eftermarknadsaffären. Riktigt hur långtgående åtgärder som SKF har tänkt sig för divisionen har inte varit känt och det har spekulerats om att en försäljning av hela divisionen kan stå på agendan. Beskedet på onsdagen var dock att verksamheten ska utvecklas som en del av SKF.

Utfallet i SKF:sandra kvartal var på sista raden faktiskt lite bättre än väntat. Prognoserna bör därför klara sig hyggligt och för helåret väntas bolaget enligt SME Direkts sammanställning rapportera en vinst per aktie på 12,11 kronor.

För nästa årväntas en relativt svag tillväxt på 3,4 procent. En kombination av förbättrad underliggande lönsamhet och klart färre engångskostnader väntas dock lyfta resultatet kraftigt till 15,21 kronor per aktie. P/e-talen för de närmaste åren landar med de prognoserna på 14,6 respektive 11,6. Utan engångsposter är motsvarande p/e-tal 12,7 och 11,4.

Direktavkastningen i aktien väntas bli 3,5 procent respektive 3,8 procent.

Med sin stora Europaexponering var SKF en verklig vinnare på börsen under vintern då hoppet tändes om bättre tider nere på kontinenten. En kombination av sämre makrodata, grekoro och svaga egna prognoser har dock sänkt aktien kraftigt sedan mitten av april.

Hela verkstadssektorn har haft det rätt tungt men Atlas Copco och SKF sticker ut med kursfall på 22-23 procent de senaste tre månaderna. Jämfört med samtliga större verkstadskollegor värderas dock SKF klart lägre. P/e 11,6 på nästa år är en rabatt på cirka 20 procent mot bolag som Sandvik, Trelleborg och Volvo. Mot högvärderade bolag som Atlas Copco och ABB är rabatten snarare 35 procent.

SKF trampar vatten för tillfället och efterfrågan vill inte lyfta. Aktien har inte varit någon rolig investering de senaste månaderna och sikten framåt är rätt dålig. Å andra sidan tror vi att en konjunkturåterhämtning i Europa kommer att vara ett fortsatt investeringstema på börsen under hösten och då har SKF rätt profil. Resultatutvecklingen hittills har dessutom varit i linje med förväntningarna och vinstprognoserna har stått sig väl.

Vi får erkänna att vi vacklar rätt kraftigt i vår syn på SKF-aktien. Givet den låga värderingen jämfört med övriga sektorn och de små ljuglimtar som ändå fortfarande syns i konjunktursiffrorna för Europa så tycker vi dock fortfarande att aktien är ett rimligt val bland verkstadsbjässarna. Vår köprekommendation får därför kvarstå.