Investmentbolaget Hakon Invest brottas med lönsamhetsproblem i många av portföljbolagen. Det gäller inte minst hemtextilkedjan Hemtex, som ju planerar en nyemission för att hålla sig flytande, men i den senaste kvartalsrapporten noterades rörelseförluster även för Cervera, Hemma och Forma Publishing.

I Hemtex äger Hakon Invest 68,5 procent av aktierna. Hemtex har gått dåligt under lång tid och förhoppningen var att ett nytt butikskoncept skulle få fart på försäljningen, men att döma av de senaste månadernas utveckling ser det inte ut att ge den positiva effekt man hoppats på. Försäljningen fortsätter ned och i jämförbara butiker föll den med 11 procent i det tredje kvartalet.

Hemtex klarar inte längre av att möta kraven gentemot bankerna och måste därför genomföra en nyemission. Detaljerna kring emissionen presenteras i samband med bokslutsrapporten i februari och Hakon Invest har meddelat att bolaget kommer att teckna sig för sin del under förutsättning att villkoren bedöms som rimliga.

Rörelseförlusten för Hemtex blev 64 Mkr i det tredje kvartalet.

Bland de övriga portföljbolagen noterade porslins- och husgerådskedjan Cervera en rörelseförlust på 17 Mkr och vitvaruförsäljaren Hemma en förlust på 7 Mkr. Forma Publishing, som bland annat ger ut Ica-kuriren, rapporterade en rörelseförlust på 5 Mkr i kvartalet.

Bäst går för närvarande hemelektronikkedjan Kjell & Company. Omsättningen fortsätter att öka och till skillnad från flertalet övriga innehav i Hakon så sker det inte på bekostnad av lönsamheten. Omsättningen steg med 20 procent i det tredje kvartalet jämfört med samma period året innan, samtidigt som rörelsemarginalen stärktes från 4,0 procent till 5,4 procent.

Även Cervera ökade sin omsättning under kvartalet. Rörelseresultatet är som sagt fortfarande negativt, men förlusten minskade åtminstone jämfört med förra året.

Hakon Invest är dock fortfarande till absolut största delen lika med Ica. Hakon äger 40 procent av Ica AB och av det tredje kvartalets rörelseresultat på 151 Mkr i Hakon svarade Ica för 254 Mkr medan övriga innehav netto bidrog med -93 Mkr.

Även Ica har dock vissa problem för närvarande. Främst gäller det verksamheten i Norge som fortsätter att tynga. En kraftigt tilltagande priskonkurrens sätter press på bruttomarginalen inom Ica Norge och rörelseresultatet i det tredje kvartalet landade på -116 Mkr.

Utvecklingen för Ica i Baltikum, som sker under namnet Rimi, är också pressad men ser ut att ha stabiliserats under det tredje kvartalet. Hårda besparingar de senaste kvartalen har lyft lönsamheten och kvartalet slutade med ett rörelseresultat på 28 Mkr för Rimi Baltic.

Ica Sverige svarar dock för 64 procent av omsättningen inom Ica-koncernen och för hela 84 procent av rörelseresultatet. Utvecklingen inom dagligvaruhandeln har generellt sett varit svagare än väntat under året men även inom Ica Sverige har besparingar gjorts vilket ledde till att rörelseresultatet ökade med 5,6 procent på en omsättningsökning på 2,8 procent.

Den senaste tidens starka siffror över Sveriges tillväxt visar upp en uppgång för detaljhandeln. Hakon Invests vd Claes-Göran Sylvén konstaterar dock i den senaste kvartalsrapporten att bolaget överlag fortfarande har en del att göra för att nå en tillfredsställande lönsamhet i portföljbolagen, undantaget Kjell & Company.

Även inom Ica Norge återstår en hel del att göra för att klara av att möta den hårda priskonkurrensen. Rörelseresultatet i Norge väntas vara negativt även under det fjärde kvartalet.

Det finns en stor risk att Hakon Invest i det fjärde kvartalet tvingas skriva ned värdet på Hemtex-innehavet. Goodwill i Hemtex är bokförd till 385 Mkr och värdet på varumärket är upptaget till 500 Mkr. En utvärdering av Hemtex-värderingen ska göras under innevarande kvartal. Nyemissionen i Hemtex lär också komma att kosta Hakon en slant även om villkoren blir rimliga.

Det egna kapitalet per aktie i Hakon Invest uppgick vid det tredje kvartalets utgång till drygt 57 kronor. Aktien handlas därmed med dagens kurs på cirka 115 kronor till ungefär två gånger eget kapital.

Hakon Invest värderas på börsen till 18,5 miljarder kronor. Genom åren har Hakon investerat cirka 2 miljarder kronor i sina portföljbolag, utöver Ica. Vissa av bolagen går bra medan andra går dåligt så netto bör inte övervärdena vara särskilt stora. Nettokassan uppgår till drygt 500 Mkr och Ica-innehavet i Hakon Invest värderas då implicit till cirka 16 miljarder kronor.

Ica-koncernens resultat i år tyngs av en extra skattekostnad på 747 Mkr som rör en skattetvist mellan åren 2001-2003. Utan den hade resultatet i år landat en bit under 2 miljarder kronor för koncernen. Värderingen av Ica-innehavet landar således i vår grova uppskattning på p/e 20 för innevarande år justerat för skatteskulden. Det kan jämföras med Axfood som handlas till p/e 14,5.

Hakon Invest väntas i år dela ut 6,75 kronor per aktie vilket skulle ge en direktavkastning på goda 5,9 procent. Ett skäl till att bolaget kan hålla en hög utdelning är det faktum att Ica-handlarna, som äger drygt två tredjedelar av bolaget, avstår från utdelning genom att i huvudsak äga C-aktier vilka inte ger rätt till utdelning.

Det finns dock en option vad gäller C-aktierna som gör att innehavarna har rätt att rösta igenom en omvandling av aktierna till vanliga stamaktier från och med år 2011. Ett sådant beslut kan dock verkställas först fem år senare, alltså tidigast 2016 så oavsett vad som beslutas i frågan väntar sannolikt flera år med god direktavkastning.

Den höga direktavkastningen till trots så tror vi att Hakon Invest kommer att tyngas den närmaste tiden av oklarheten kring Hemtex nyemission och risken för en goodwillnedskrivning. Värderingen av Hakon ger ingen uppsida i aktien även om dagligvaruhandeln bör vara på uppåtgående.

Vi står fast vid vår neutrala rekommendation.