Klädjätten Hennes & Mauritz rapport över det första kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår 2010/2011 var aningen svag men i grunden ungefär som väntat. Försäljningen i jämförbara butiker ökade med 1 procent jämfört med snittprognosen 1,1 procent i SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser inför rapporten.

Även bruttomarginalen hamnade ungefär i linje med förväntningarna, 57,8 procent mot väntade 58,1.

Bruttomarginalen i kvartalet innebär en kraftig tillbakagång jämfört med samma period för ett år sedan. För ett år sedan var dock bomullspriserna bara en tredjedel av vad de är idag och det fanns gott om ledig kapacitet hos tillverkarna efter finanskrisen.

Idag har inköpskostnaderna skjutit i höjden till följd av förstörda bomullsskördar, ökad efterfrågan på tyg i Asien och USA, ökade lönekostnader i Kina, ökade transportkostnader och en brist på kapacitet hos de tillverkare som överlevde finanskrisen.

H&M säger sig ha valt att inte föra dessa ökade kostnader vidare till kunderna i någon större utsträckning. Tanken är att när bolagets konkurrenter höjer priserna framstår H&M:s erbjudande som mer attraktivt vilket ska leda till ökad försäljning och ökade marknadsandelar.

I lokala valutor steg den totala försäljningen med 9 procent under det första kvartalet jämfört med samma period året innan. I USA ökade försäljningen med 26 procent, i Storbritannien med 14 och på viktiga marknader som Tyskland och Frankrike med 6-7 procent. Bland de större marknaderna var utvecklingen trög i Norge, Schweiz och Spanien.

Ett trist besked i samband med rapporten var att försäljningen i mars, som ingår i det andra kvartalet, varit betydligt svagare än väntat. Fram till den 29:e mars var försäljningen upp 3,0 procent räknat i lokala valutor. Enligt SME Direkts sammanställning var en ökning på 7,3 procent väntad för hela månaden.

Under det innevarande räkenskapsåret räknar bolaget med att netto öppna totalt cirka 250 nya butiker. 35 av dem kommer att öppnas i Kina enligt vd Karl-Johan Persson och en särskild tonvikt kommer även att ligga på USA och Storbritannien.

Fler butiker innebär ökade kostnader. Jämfört med för ett år sedan hade H&M vid utgången av kvartalet 11 procent fler butiker. Försäljnings och administrationskostnaderna har samtidigt ökat med 12 procent räknat i lokala valutor. Butiksexpansionen förklarar merparten av kostnadsökningen men H&M fortsätter även att investera i it och distanshandel och lägger även mer pengar på marknadsföring.

Ekonomiskt är H&M fortsatt stabilt som få. Soliditeten uppgick vid utgången av kvartalet till 79,9 procent, kassa och korta placeringar summerade till 24 335 miljoner kronor och bolaget har inga räntebärande skulder förutom pensionsskulder. Finansnettot var också positivt i kvartalet med 130 Mkr.

På sista raden blev H&M:s resultat 6 procent sämre än väntat enligt SME Direkts sammanställning. Jämfört med samma period förra året föll vinsten per aktie med 30 procent och den negativa resultattrenden väntas hålla i sig under hela det innevarande räkenskapsåret.

Med antagande om att bolaget når en försäljning på cirka 113 miljarder kronor i år och att bruttomarginalen uppgår till cirka 61 procent bör vinsten per aktie kunna landa i trakterna av 10,50 kronor per aktie. Med dagens aktiekurs innebär det ett p/e-tal på 19,9 för innevarande år, vilket är en ganska normal värdering för H&M.

Om någon månad kommer dock 9,50 kronor i utdelning från H&M. Om aktien fortfarande står i 209 kronor innebär det att p/e-talet faller till 19 då utdelningen dras (förutsatt att aktien faller i motsvarande grad).

Det innevarande räkenskapsåret är något av ett förlorat år för H&M. Vinsten blir lägre än året innan vilket så klart inte är positivt för aktien. Så mycket värre än de är idag tror vi dock inte att marknadsförhållandena kommer att bli för H&M, men de lär å andra inte heller bli så mycket bättre på ett tag.

Tillverkningskapacitet tar lång tid att bygga upp och de ökade skördarna av bomull som väntas dämpa bomullspriserna senare i år tar tid att transportera och väva till tyg. Kostnader för transport och löner lär inte heller dämpas i första taget för H&M.

För nästa räkenskapsår väntas H&M enligt SME Direkts sammanställning prestera en tvåsiffrig procentuell tillväxt  och en vinst per aktie på cirka 12,30 kronor. Då faller p/e-talet till 17 med nuvarande kurs (teoretiskt 16,3 efter utdelningen).

H&M är en aktie som lämpar sig utmärkt för ett långsiktigt sparande. Bolaget växer stadigt genom att öppna cirka 250 butiker om året och det finns gott om utrymme kvar att växa i världen, konceptet är väl beprövat på en lång rad marknader, finansiellt är bolaget enormt stabilt och utdelningspolicyn är generös.

För en långsiktig placerare är aktien också köpvärd i den nuvarande motvinden. Vi tror som sagt inte på något kursras från dagens nivåer.

Å andra sidan tror vi inte heller att aktien kommer att lyfta särskilt högt den närmaste tiden. Försäljningssiffran för mars indikerar en fortsatt trög utveckling och sammantaget väljer vi att behålla vår neutrala rekommendation.