Proffice redovisar en förlust på 20 Mkr under fjärde kvartalet. Men det är en effekt av höga omstruktureringskostnader och en stor goodwillnedskrivning på 30 Mkr under kvartalet. Större delen av dessa kostnader går att hänföra till Danmark där Proffice länge haft problem och under kvartalet har delar av verksamheten avyttrats.

Rensat för denna typ av kostnader stärktes rörelseresultatet faktiskt under 2008 till 173 (127) Mkr och allt sammantaget var det ett godkänt bokslut vilket förklarar dagens uppgång. Men tillväxten bromsar in vilket syns på rörelsemarginalen som även före omstruktureringar föll ned till 4 (5,5) procent under kvartalet.

Att det blir en extra dos av omstruktureringar vid ledningsbyten, under kvartalet tog Lars Kry över som vd, är mer regel än undantag. Vi anade efter den förra kvartalsrapporten att Proffice kanske också var ute efter en lite mer defensiv hållning hos ledningen och det fick vi bekräftelse på idag.

Den starka balansräkningen, med en nettokassa på 122 Mkr, till trots så föreslår styrelsen inte heller någon utdelning. Ett besked med både positiva och negativa implikationer. Positivt är att den konservativa hållningen ger Proffice bättre möjligheter att övervintra bistrare tider.

Negativt är att det ger en indikation på att utsikterna är mycket osäkra och att bolaget knappast är konfidenta med att den resultatmässigt starka inledningen på året fortsätter.

Alla bemanningsbolag kommer framöver att testas ytterligare av lågkonjunkturen men förhoppningsvis har Proffice nu sett till att kostnaderna är mer rörliga än sist det begav sig.

Efter toppåret 2000 gjorde Proffice nollresultat eller förluster ända fram till 2005. Och ett brett branschberoende men bristande fokus har gjort det svårt för Proffice att hålla höga marginaler även under de goda åren.

Till Proffice fördel kan nu vara att bolaget var relativt tidigt ute med omstruktureringsåtgärder för att möta konjunkturnedgången.  Avyttringen i Danmark samt samordningen till färre kontor kommer förhoppningsvis bättra på lönsamhetskapaciteten.

Proffice har också arbetat mycket med att förändra sin tjänstemix för att öka bolagets medelmåttiga lönsamhet. Ett antal specialistbolag har etablerats inom områden med goda marginaler som vård och IT.

Satsningen är bra men det ändrar inte det faktum att den absoluta merparten av bolagets verksamhet ligger i områden som anses konjunkturkänsliga, industri och kontor till exempel.

Oron för lågkonjunkturen speglas också i värderingen. Rensat för omstruktureringskostnader blev resultatet under 2008 betydligt starkare än 2007. Och även inkluderat dessa ger en vinst per aktie på 0,86 kronor ett bakåtblickande p/e-tal på 10, aktien handlas kring 9 kronor.

Då ingår också en relativt stor nettokassa. Men med fallande konjunktur kommer med all sannolikhet både tillväxt och lönsamhet mattas ytterligare framöver. Och vinsten lär fortsätta falla under 2009 oavsett de marginalförbättrande åtgärderna.

Och med en svag historik krävs det mer för att övertyga om att det ska räcka med omstruktureringar denna gång.

För vid sidan av generellt dystra utsikter har Proffice historiskt inte varit det mest välskötta bemanningsbolaget. Och även de börsnoterade konkurrenterna har värderats ned på börsen. Dessutom råder en nästan total avsaknad av positiva trigger framöver.